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4．地产链龙头具备3大“逆袭”特征——低估值/高ROE/高股息。我们统计了2000年以来年末（12月）“逆袭”行业的特征，发现：涨幅排名前10的细分行业一般具备如下特征：当年11月末的估值相对偏低+当年Q3的ROE（TTM）大多较高+当年11月末的股息率也相对更高。当前的地产链（重卡/建材/工程机械）也具备类似“逆袭”特征——截至本周五收盘的地产链/A股剔除金融的相对PE（TTM）接近历史底部；19Q3地产链的ROE（TTM）显著高于A股剔除金融整体；截至本周五收盘的地产链股息率也明显高于A股剔除金融整体。
5．地产投资韧性的“预期差”有望得到一定的弥合驱动地产链竞争格局良好的龙头公司（重卡/建材/工程机械）被市场再度发掘。地产投资韧性仍有较大“预期差”——截至本周五收盘，地产链的ERP（股权风险溢价）多高于均值+1倍标准差，这意味着投资者对于地产投资的担忧程度处于历史高位，但自5月房地产融资收紧以来房地产链条韧劲持续超市场预期。借鉴12年末银行股的经验，持续韧性的地产投资数据将加速弥合“预期差”——回顾12年：前8个月的PMI持续回落，投资者担心经济衰退风险，银行股的估值持续承压。但9月开始PMI连续回升4个月，市场悲观预期最终改善，并在12月开启了以顺周期属性银行股为代表的“逆袭”行情。展望19年末：投资者对19年地产投资比较悲观（尤其是5月地产融资政策收紧之后），但今年下半年以来的地产投资持续韧性（超预期），我们认为，市场对地产链的态度也将从“质疑”转向“相信”、从“观望”转向“拥抱”。年末公募金本轮考核期结束后，风险偏好回落也会加速“低估值”+“确定性”地产链的“重估”——我们在10.27《“低估值“换仓意愿为何不足？》中提到过，公募基金一般在11/12月末结束当年的考核期。在新一轮的考核期中，由于缺乏收益率的“安全垫”，公募基金的风险偏好会有所回调，换仓“低估值+确定性+持仓集中度低”的地产链的诉求也会增加。
6．秋收冬藏，优选低估值地产链龙头（重卡/建材/工程机械）。我们维持9.22《暖寒之间》以来的判断“暖的时候别激进”，猪通胀仍是当前市场的主要矛盾，当前是“未见起色的经济+掣肘上升的宽松”组合，仍处于金融供给侧慢牛中的震荡期。经济疲弱但地产链条的韧劲持续超预期，更重要的是房地产链历史较高位的股权风险溢价显示隐含了市场较为悲观的预期，这样的预期和事实形成了较为强烈的反差。我们认为，地产链竞争格局良好的龙头同时具备3重“确定性”+3大“逆袭”特征，预计地产链的“预期差”将有一定程度弥合，“低估值”+“确定性”的地产链龙头有望再次被市场挖掘。行业配置：优选低估值地产链龙头（重卡/建材/工程机械），其次是低估值（银行/地产/家电），耐心等待高景气品种估值消化后中期布局的机会。 本周重要变化 2.1 中观行业 下游需求 房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2019年11月15日，30个大中城市房地产成交面积累计同比上涨5.79%，相比上周的6.02%继续下降，30个大中城市房地产成交面积月环比上升19.52%，月同比下降9.66%，周环比上涨17.81%。 汽车：乘联会数据，11月第1周乘用车零售销量同比下跌20.0%，相比上周32%的上涨跌幅扩大。中国汽车工业协会数据，10月商用车销量35.7万辆，同比上涨7%；乘用车销量192.8万辆，同比下降5.8%。 中游制造 钢铁：普钢综合价格指数小幅上涨，各地区、各品种钢价全面上涨。钢铁：本周钢材价格均上涨，螺纹钢价格指数本周涨1.83%至3969.94元/吨，冷轧价格指数涨0.52%至4269.66元/吨。本周钢材总社会库存下降6.03%至833.81万吨，螺纹钢社会库存减少7.96%至315.79万吨，冷轧库存跌1.59%至109.64万吨。本周钢铁毛利均上涨，螺纹钢涨8.25%至1037.00 元/吨，冷轧涨3.92%至1060.00 元/吨。截止11月15日，螺纹钢期货收盘价为3545元/吨，比上周上涨3.9%。钢铁网数据显示，10月下旬重点钢企粗钢日均产量196.8万吨，较10月中旬上升0.73%。10月粗钢产量8152.10万吨，同比下降0.60%；累计产量82921.50万吨，同比上涨7.4%。 水泥：本周全国水泥市场价格环比大幅上涨1.9%。全国高标42.5水泥均价环比上周上涨1.89%至459.0元/吨。其中华东地区均价环比上周涨1.83%至517.14元/吨，中南地区大涨4.67%至523.33元/吨，华北地区涨0.92%至441.0元/吨。 化工：化工品价格稳中有跌，价差涨跌相当。国内尿素跌0.18%至1650.00元/吨，轻质纯碱（华东）跌0.38%至1590.00元/吨，PVC（乙炔法）涨1.20%至6676.00元/吨，涤纶长丝（POY）跌1.29%至6829.00元/吨，丁苯橡胶涨1.33%至10925.00元/吨，纯MDI跌0.61%至17443.00元/吨，国际化工品价格方面，国际乙烯涨4.34%至818.00美元/吨，国际纯苯涨0.95%至635.00美元/吨，国际尿素稳定在220.00美元/吨。 挖掘机：10月企业挖掘机销量17027台，高于9月的15799台，同比上涨11.50%。 发电量：10月发电量同比增长4.0%，较八月下降0.7%。 上游资源 上游煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格下跌，铁矿石库存下降，煤炭价格下跌，煤炭库存增加。国内铁矿石均价跌0.61%至761.38元/吨，太原古交车板含税价稳定在1390.00元/吨，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周跌2.32%至546.40元/吨；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周增加2.48%至660.00万吨，港口铁矿石库存减少1.68%至12373.75万吨。 国际大宗：WTI本周涨1.10%至57.99美元，Brent涨1.34%至63.45美元，LME金属价格指数跌2.91%至2773.90，大宗商品CRB指数本周跌0.11%至181.06，BDI指数本周跌1.52%至1357.00。 2.2 股市特征 股市涨跌幅：上证综指本周下跌2.46%，行业涨幅前三为食品饮料（0.15%）、电子（0.07%）和医药生物（-0.84%）；涨幅后三为农林牧渔（-4.95%）、休闲服务（-5.43%）和家用电器（-5.54%）。 基金规模：本周新发股票型+混合型基金份额为98.88亿份，上周为405.18亿份；本周基金市场累计份额净增加107.88亿份。 |
