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● 把握地产链三剑客龙头“逆袭”好时光 本周公布的10月经济数据和第三季度货政执行报告印证“未见起色的经济+掣肘上升的宽松”组合。虽然经济较为疲弱，但地产投资韧性十足与当前投资者给予地产链较高的风险溢价形成鲜明对比，我们建议优选“低估值”+“竞争格局良好”的地产链龙头公司（重卡/建材/工程机械）。 ● 如何看待地产投资的韧性？ 10月各项地产链数据全面超预期。市场一直担心5月融资政策收紧会约束地产投资，但地产投资增速始终维持在10%以上的高位，我们认为：地产投资的韧性主要源于“回笼现金流”的压力。 我们判断，地产投资的韧性至少还将维持半年左右。地产投资可分为建安设备投资和土地投资：（1）预计建安设备投资增速至少还将上行8个月。（2）预计土地投资增速有望在10%以上水平继续维持1年左右。 ●地产链现阶段兼具3重“确定性” （1）盈利的“确定性”：地产投资韧性将保障地产链公司盈利能力持续高位；（2）政策的“确定性”：宏观经济下行压力加大，“六稳”基调下，地产政策很难继续收紧；（3）基建托底的“确定性”：地产链和基建链高度重合，基建投资加码也会夯实地产链韧性。 ● 地产链三剑客龙头具备3大“逆袭”特征 2000年以来年末（12月）“逆袭”行业的特征，发现涨幅排名前10的细分行业一般具备如下特征：当年11月末的估值相对偏低+当年Q3的ROE（TTM）大多较高+当年11月末的股息率也相对更高。当前，竞争格局良好的地产链龙头的估值均处于历史低位、盈利能力和股息率处于相对高位。 ● 竞争格局良好的地产链龙头公司有望被再度挖掘 地产链的ERP（股权风险溢价）多高于均值+1倍标准差，这意味着投资者对于地产投资的担忧程度处于历史高位。借鉴12年末银行股“逆袭”的经验，持续韧性的地产链数据有望修复较为悲观的风险溢价。同时，地产链的公募基金持仓集中度较低，也将受益于年末基金换仓意愿的提升。 ● 秋收冬藏，优先低估值地产链龙头（重卡/建材/工程机械） 我们维持9.22《暖寒之间》“暖的时候别激进”，猪通胀仍是当前市场的主要矛盾，当前仍处于金融供给侧慢牛中的震荡期。行业配置：优选低估值地产链龙头（重卡/建材/工程机械），其次是低估值（银行/地产/家电），耐心等待高景气品种估值消化后中期布局的机会。 ● 核心假设风险：经济下行超预期、盈利超预期波动，海外不确定性。地产投资预判是策略团队独立做出的，可能与广发其他团队不一致。 1 核心观点速递 1．本周公布的10月经济数据和第三季度货政执行报告印证“未见起色的经济+掣肘上升的宽松”组合。虽然经济较为疲弱，但地产投资韧性十足与当前投资者给予地产链较高的风险溢价形成鲜明对比，我们建议优选“低估值”+“竞争格局良好”的地产链龙头公司（重卡/建材/工程机械）。最新三季度货政执行报告符合我们9月下旬以来的判断：市场处于“未见起色的经济+掣肘上升的宽松”组合——央行对未来经济判断由“经济仍存在下行动力”变为“经济下行压力持续加大”，对物价判断由“存在一些不确定性”到“警惕通胀预期发散”。我们自9.22《暖寒之间》以来，在多篇报告中持续强调“暖的时候别激进”配置“低估值”，9.22至今表现居前的板块是银行/家电/医药生物，排名靠后的是军工/有色金属/通信，我们推荐的银行/家电/地产/汽车分别在27个申万一级行业中排1/2/9/11位，取得较好的相对收益。本周的10月经济数据公布后我们发现房地产链条被赋予过高的风险溢价，房地产销售和投资的韧劲被市场持续低估，我们遂在11.14发布《把握地产链“逆袭”好时光》，从“低估值”中优选“竞争格局良好”的地产链龙头公司（重卡/建材/工程机械），维持原有低估值（银行/地产/家电）的推荐。 2．如何看待地产投资的韧性？——地产投资韧性至少还能维持半年左右。10月各项地产投资数据全面超预期：地产新开工/施工/竣工/销售面积同比增速分别加速1.4%/ 0.3%/ 3.1%/ 0.2%。市场一直担心5月融资政策收紧会约束地产投资，但地产投资增速始终维持在10%以上的高位，我们认为：地产投资的韧性主要源于“回笼现金流”的压力——融资收紧促进房地产企业“减少拿地+加快销售”，以改善现金流；同时，当前较低的商品房库存（近6年低点）也进一步加快房地产企业的投资（新开工/施工/竣工），以“变现”土地储备。 我们判断，地产投资的韧性至少还将维持半年左右。地产投资可分为建安设备投资和土地投资：（1）预计建安设备投资增速至少还将上行8个月——经验表明建安投资增速平均上行期是20个月左右，本轮从18年10月至今仅上行12个月。考虑到17年以来房地产持续调控背景下房企有动力在今年限价政策有所松绑后持续加快开工以最大限度回笼现金，叠加当前经济下行压力逐步加大调控政策难以更紧，预计本轮建安设备投资回升长度不低于历史平均水平；（2）预计土地投资增速有望在10%以上水平继续维持1年左右——本轮土地投资类似09-12年周期，当时在达到66%顶峰后回落17个月下行斜率明显放缓，之后有一年时间维持在13%-15%左右的增速而不下滑。本轮土地投资从18年6月54%顶峰已回落16个月，降至16.5%水平，今年二季度以来在土地供给有所回升叠加头部房企积极拿地，下半年土地购置面积和土地成交价款增速触底回升，有望支撑土地投资增速接下来进入平缓期而非继续下滑。
3．地产链现阶段兼具3重“确定性”——盈利的“确定性”、政策的“确定性”、基建托底的“确定性”。1）盈利的“确定性”——我们判断地产投资韧性至少持续到明年1季度，地产链（重卡/建材/工程机械）上市公司的需求端有保障，盈利能力将持续高位；2）政策的“确定性”——10月多项经济数据继续回落，宏观经济下行压力较大，在“六稳”的政策基调下，当前地产调控力度很难继续加码；3）基建托底的“确定性”——本周“国常会”决定“降低部分基础设施项目最低资本金比例要求”，显示基建逆周期对冲“箭在弦上”。由于地产链和基建链在中上游高度重合，即便之后地产投资增速出现我们预期之外的回落，基建投资“稳增长”也能确保地产链盈利的稳定性。 |
