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建筑材料行业研究:京津冀水泥价格创一年以来新高

来源:网络整理 作者:采集侠 人气: 发布时间:2019-11-19
摘要:建筑材料行业研究:京津冀水泥价格创一年以来新高

  【水泥玻璃周数据】

      水泥价格继续上涨。本周末全国水泥市场平均价格为459 元/吨,周环比+8 元/吨。全国水泥库存50.5%,周环比-1.9%。价格上涨地区主要是河北、江苏、浙江、山东、河南、安徽北部、广东和陕西等地,幅度20-120元/吨。其中河南地区上涨频次和幅度最大,累计涨幅超过100 元/吨,其他地区涨幅较为合理。11 月中旬,国内多数地区下游建筑工程出现赶工现象,特别前期环保管控区域,预警解除后下游需求突然暴发,再加上河南地区因环保治理企业大面积停产,导致水泥价格出现暴涨,从而带动周边地区价格全面上行。

      泛京津冀地区水泥库存43.1%,周环比-3.4%;长江中下游流域水泥库存45.9%,周环比-4%;长江流域库存47.6%,周环比-2.6%;两广地区库存47.2%,周环比持平。

      玻璃价格继续上涨。本周末全国建筑用白玻平均价格1679 元,周环比+5元,年同比+72 元。在产玻璃产能94050 万重箱,周环比持平,年同比-960万重箱。周末行业库存3716 万重箱,周环比-7 万重箱,年同比+500 万重箱。从区域看,华中、华东和华南等地区市场需求较好,生产企业报价继续上涨,成交尚可。华北部分地区生产企业价格出现较大幅度的回落,但出库情况一般,贸易商削减自己库存。产能方面,本周没有产能变化。前期点火的广西北海信义生产线计划下月中旬引板。

      【周观点】

      因为基数原因,10 月地产销售/投资增速仍较有韧性,基建增速有所回落。

      但从政策进一步降低基建资本金比例,央行三季度货币政策报告“加强”逆周期调控的表述上来看,基建向上更加具有确定性。推荐:1)冀东水泥PB仅1.1 倍,而京津冀水泥价格本周创一年以来的新高,横向比较其他水泥股,2019 年6 倍PE处于相当水平,但2020 年PE则已低估较多。中期来看,冀东权益销量具备翻倍的空间。2)三维股份,铁路轨交新建和维修市场的龙头公司,新合作模式下带来订单/产能的3 年高增长,2020 年主业估值12 倍,前期公告携手四川金虹(具有全球独家的铁轨表面强化/修复技术),开拓铁路线上金属件表面加工的大市场。

      随着虽然地产下行压制了装修建材的估值,但龙头市占率提升不断推动业绩增长。从11~14 年两次地产下行周期来看,具有长期成长空间和明显竞争优势的细分龙头, 12~15 倍当年动态估值是底部区域。目前阶段,防水保温涂料、瓷砖卫浴、五金等行业龙头市占率已在底部区域,营改增、减税降费驱动小企业加速退出,龙头公司的成长更加确定。

      中长期我们认为应该更加踊跃拥抱细分龙头——迎接细分龙头的盛宴。

      1)细分龙头的成长盛宴体现为,第一,收入和市占率的持续快速增长,1季度这些龙头的发货量增长普遍在30~50%,甚至更高。第二,利润率改善,一方面减税降费中性情况下对建材行业利润提升大约8%,另一方面随着上游做供给侧收紧的边际缓和,中下游制造业重新定价周期中利润率会有所回升。第三,随着股票市场地位上升和制度变化,龙头也是更加受益的,例如放松并购和再融资等。这些上市的行业龙头竞争优势会得到强化,例如五金、陶瓷、卫浴、防水材料等等。继续推荐坚朗五金、东方雨虹、帝欧家居、蒙娜丽莎、科顺股份、凯伦股份、垒知集团、惠达卫浴。

      2)除了成长的维度,投资者对盈利的持续性和盈利的质量,行业集中度越来越高,企业盈利稳定性和现金流也会改善,也会有更多的企业有能力、有意愿提高分红。例如水泥、玻璃、管材、石膏板等传统建材行业。继续推荐冀东水泥、伟星新材、旗滨集团、北新建材、祁连山、华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、塔牌集团、万年青。

      【行业细分观点】

      1、水泥:2019 年11 月8 日至2019 年11 月15 日,本周末全国水泥市场平均价格为459 元/吨,周环比+8 元/吨,+1.9%。全国水泥库存50.5%, 周环比-1.9%。本周全国水泥市场价格大幅上涨,价格上涨地区主要是河北、江苏、浙江、山东、河南、安徽北部、广东和陕西等地,幅度20-120 元/吨。其中河南地区上涨频次和幅度最大,累计涨幅超过100 元/吨,其他地区涨幅较为合理。11 月中旬,国内多数地区下游建筑工程出现赶工现象,特别前期环保管控区域,预警解除后下游需求突然暴发,再加上河南地区因环保治理企业大面积停产,导致水泥价格出现暴涨,从而带动周边地区价格全面上行。

      泛京津冀地区水泥市场均价为496 元/吨,周环比+28 元/吨,年同比+33 元/吨;长江中下游流域水泥市场均价为510 元/吨,周环比+10 元/吨,年同比-45 元/吨;长江流域水泥市场均价为509 元/吨,周环比+6 元/吨,年同比-29 元/吨;两广地区水泥市场均价为513 元/吨,周环比+10 元/吨,年同比+35 元/吨。

      泛京津冀地区水泥库存43.1%,周环比-3.4%;长江中下游流域水泥库存45.9%,周环比-4%;长江流域库存47.6%,周环比-2.6%;两广地区库存47.2%,周环比持平。

      2019 年水泥投资策略《周期往复,看好京津冀水泥》

      (1)、2016~2018 年水泥录得连续三年超额收益,核心动力是供给约束推动下景气持续上升。2017 年4 季度开始,水泥股价落后于盈利的增长,核心因素是景气进入超高区间后估值必然出现钝化,估值从10 倍下降到5倍。2018 年下半年以后,水泥价格和股价走势出现分化,核心原因是去年策略《看好水泥,警惕供给短缺的风险》提到的在华东供给短缺之后,景气拐点预期的出现。

      (2)、2019 年水泥景气和2012 年上半年快速下跌至低位将有所不同:景气中枢略下移,上半年不悲观,下半年不乐观。经历了地产销售、土地出让和基建投资加速下滑之后,“投资稳增长”周期性再度开启,我们预计2019年水泥需求上半年增长2%,全年增长0.6%左右,波动幅度明显小于过往周期。供给侧环保的刚性约束仍旧较强,但高景气下行业错峰略有松动,2019年下半年置换产能逐渐投放,我们测算2019 年供给能力同比增长1.5%。

      中性情况下,运转率略有下降,景气中枢下行。下半年面临产能投放,需求可能周期性走弱,景气受到更大压制。

      (3)、区域差异收敛,北升南降,京津冀区域尤好。2015 年以来南北方景气差异一直在扩大,主要原因是需求南增北减,从而南方产能运转率上升更快。在基建的推动下,经历了5 年水泥需求连续下滑之后,北方2019 年有望迎来增长,运转率上升。而南方运转率将略有下降,南北方差异将收敛。

      我们尤其看好京津冀景气上升,区域需求或有5%增长,在目前的运转利用率和库位中枢上,已经具有较强的价格弹性。中期推荐冀东水泥。(4)、长期来看,水泥需求仍处于高位平台期,供给侧改革推动水泥行业集中度继续提升,产能利用率维持高位,盈利中枢较过去抬升而波动性下降,高ROE、高现金流和高分红价值属性凸显,水泥股的估值水平将得到提升。长期推荐海螺水泥、华新水泥等华东龙头。

      2、玻璃:本周末全国建筑用白玻平均价格1679 元,周环比+5 元,年同比+72 元。从区域看,华中、华东和华南等地区市场需求较好,生产企业报价继续上涨,成交尚可。华北部分地区生产企业价格出现较大幅度的回落,但出库情况一般,贸易商削减自己库存。产能方面,本周没有产能变化。前期点火的广西北海信义生产线计划下月中旬引板。

      玻璃南北方差异收窄,受益于沙河燃煤生产线的停产,北方价格持续攀升。

      南方产能不断投放压制价格。整体供需关系仍旧平衡。中期来看,玻璃的供给侧逻辑仍不强,需求仍是主导。长期推荐旗滨集团(南方格局集中,快速拓展下游深加工,分红率高),关注金晶科技、南玻A。

      3、玻纤:无碱池窑粗纱市场周内价格主流趋稳,市场交投良好。近期国内部分池窑企业价格计划上调,但据了解,实际成交价格变动不大,部分产品价格小幅上调,主流产品价格仍维稳。近期受价格提涨刺激,下游拿货量不减,加之周内部分产线停产,整体供需表现良好,随着天气转冷,下游赶工将逐渐收窄。近期龙头企业因前期库存压力偏大,短期价格调整意向一般。

      电子纱市场近期表现尚可,受成本面及下游市场价格提涨刺激,近期电子纱市场实际成交价格有小幅回调,当前电子纱G75 市场实际成交价格在7800-7900 元/吨不等,厂家对外报价主流价在8000-8100 元/吨。下游电子布价格近期小幅调涨,涨幅在0.2-0.4 元/米,现阶段,下游电子布价格主流维持3.0-3.4 元/米不等,预计近期国内电子纱价格主流维稳运行,长线来看价格存再次小涨预期。

      长期来看,风电、汽车轻量化、5G等新兴需求增长,拉动玻纤需求稳步增长。其次,随着玻纤下游应用领域不断拓展,同时钢铁等替代产品维持高位,有利于玻纤提升渗透率。龙头企业的研发和生产规模优势较明显,市占率仍有提升空间。长期重点推荐中国巨石、中材科技,关注长海股份。

      4、装修建材:更加踊跃拥抱细分龙头——迎接细分龙头的盛宴。

      1)波动收窄,零售端承压、工程端仍是快车道:受到地产需求下行影响,经销零售端收入增速下降明显,预计19 年收入端压力仍然较大;工程端业务在精装修趋势叠加地产商集中度跳增之下,收入快速增长趋势有望延续。

      2)格局向好,龙头受益:短期来看,受到政策降温预期和中美贸易摩擦反复的影响,市场有所波动,板块内个股普遍有所调整,需求预期波动和外部不确定性增强影响板块整体估值。从11-14 年两次地产下行周期来看,具有长期成长空间和明显竞争优势的细分龙头,12~15 倍动态估值是底部区域。

      目前阶段,防水材料、瓷砖卫浴、五金等行业龙头市占率仍非常低,营改增、减税降费驱动小企业加速退出,龙头公司的成长空间较前2 轮周期更加确定,估值底部也将得到抬升。

      中长期来看,我们认为产业资源向龙头公司集聚的态势继续强化,龙头集中的逻辑持续演绎。目前多数装修建材细分行业龙头市占率仍然较低,“大行业、小公司”的特征依然明显,龙头公司凭借品牌、渠道、资金等综合竞争优势持续扩大市场份额;看好消费建材龙头企业集中度持续提升的逻辑。

      3)考虑增长和估值,关注优质高成长、估值性价比高的个股品种,重点推荐坚朗五金、东方雨虹、帝欧家居、蒙娜丽莎、科顺股份、凯伦股份。

      风险提示:宏观政策反复,汇率大幅贬值。

责任编辑:采集侠
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