|
中短期投资很大程度上是景气度投资，中短期涨幅大小与盈利水平/盈利变化幅度的高低，呈现出线性正相关关系；而表现这种关系的财务指标主要有四组：ROE和ROE变化率、净利润增速和净利润增速变化率、营收增速和营收增速变化率、毛利率的变化率。 2003年，市场经历了较多的波澜起伏，对行情影响较大的事件有：年初的伊拉克战争、二季度的非典疫情(阶段性负面影响)、下半年的QFII入市(正面影响)、进入升准周期(03年9月-08年9月)等。 那么，这一年的市场涨跌是否仍符合景气投资的规律？与此前的分析方法一致：(1)将2003年个股涨幅分为10组：“90%-100%”代表涨幅最高的分组，“0%-10%”代表涨幅最低的分组；(2)统计每组成份股2003年的财务指标的中位数，财务指标来自2003年年报；(3)涨幅分组，由左到右(颜色由深到浅)，涨幅分别由高到低。 首先，2003年市场的涨跌仍然符合景气投资的规律，即2003年全市场的涨跌幅大小与ROE和ROE变化率、净利润增速和净利润增速变化率、营收增速和营收增速变化率、毛利率的变化率四组财务指标，大致上表现出正相关性。 其次，2003年的涨跌幅大小与估值高低呈现负相关性，即低估值个股涨的越好，其核心也是由于当时低估值行业(钢铁、汽车、煤炭、电力、地产、银行等)景气向上。另外，02年底证监会颁布QFII制度、03年下半年QFII开始入市、03年银监会成立严查银行资金入市，市场第一次兴起了低估值价值投资的风潮。 另外，行业角度，2003年涨幅大的行业，绝大部分盈利趋势向上，即ROE、净利润增速和营收增速的环比变化为正。涨幅前四的行业(钢铁、采掘、公用事业、汽车)，其ROE、净利润增速和营收增速三者的环比变化均为正。 3、战术层面：03年非典带来的消费板块超跌反弹的机会 由第二部分的分析可知，03年市场的涨跌依然符合景气投资的规律，涨幅大的行业，绝大部分盈利趋势向上，即ROE、净利润增速和营收增速的环比变化为正；涨幅小的行业，大部分盈利水平较低，或盈利趋势向下，比如休闲服务、商业贸易、家电、食品饮料等消费行业，而这些行业很大程度上是受到了“非典”疫情的冲击。 首先，从社会消费品零售数据看，03年2月-6月，有明显负面冲击的消费行业有：金银珠宝、食品烟酒、体育娱乐、办公用品、服装纺织、化妆品、书报杂志；影响不明显的行业有：家电音像、通讯器材、家具、汽车等；有正面效应的行业有：日用品、中西药品。 在疫情逐渐消退后，大部分消费行业盈利都恢复正常水平或自身行业逻辑。但受负面冲击的行业，大多数03年的业绩表现都较弱，因此这一年行业整体的涨幅也靠后。 其次，从受疫情影响的消费行业的盈利增速和指数走势看，疫情对行业盈利的冲击大致上表现为：03Q2盈利大幅回落(冲击阶段)——03Q3-Q4盈利走稳或小幅回升(恢复阶段)——04Q1-Q2盈利大幅反弹(基数原因导致的回升阶段)，而行业指数与盈利基本同步或稍领先于盈利。典型的行业，比如：酒店、旅游综合、一般零售、机场、白酒、百货等。另外，受疫情正面催化的行业，比如生物制品，盈利在03Q2大幅回升，但Q3-Q4增速有明显回落。 从具体个股走势看，也验证了上述行业整体的表现规律。比如旅游业的中青旅、交运业的上海机场、生物制品的天坛生物等，在非典疫情冲击后均出现超跌反弹的机会。 但疫情平息后，行业和个股能否持续上涨，取决于本身的景气周期。若景气周期向上(如机场、白酒)，则指数进一步上涨；若景气周期走弱(如旅游、零售、医药)，则指数仍可能再次走低，超跌反弹很短暂。 总结来说：①疫情对消费行业盈利的影响(不管是正面还是负面)主要体现在03年二季度，之后的盈利基本都恢复正常状态；②而疫情结束后，行业盈利反弹的持续性，取决于行业本身的景气周期；③若要布局受疫情冲击而被错杀的行业，短期介入时点，可选择疫情不再进一步恶化的时候(布局超跌反弹)；长期介入时点，可选择盈利增速开始走稳的时候(景气投资)。 4、2020年肺炎疫情的市场冲击及应对 从以上回顾2003年非典疫情对当年市场和行业的影响可见： (1)市场节奏：受疫情冲击最明显的阶段是发生在病例扩散加速、国际关注度提升之后，从4月16日至5月13日，共13个交易日、28个自然日；而行情的转折点是发生在疫情缓和、新增病例数下降时。 |
