|
【天风策略：疫情如何影响行业配置？——以“非典”为鉴 抓核心矛盾】节前指数快速回调，一方面有减仓资金的冲击，更多的是对武汉肺炎疫情发酵的反应。节日期间，疫情升级、海外市场大跌，进一步加剧了市场对节后行情的担忧。在此，我们通过复盘2003年非典发生时期的市场表现、行业规律等，对节后市场可能的走势做一个前瞻分析。 摘要 节前指数快速回调，一方面有减仓资金的冲击，更多的是对武汉肺炎疫情发酵的反应。节日期间，疫情升级、海外市场大跌，进一步加剧了市场对节后行情的担忧。在此，我们通过复盘2003年非典发生时期的市场表现、行业规律等，对节后市场可能的走势做一个前瞻分析。主要有几个内容： 1、 2003年“非典”复盘：市场节奏及行业表现的四个阶段 2、 战略层面：03年全年行业配置的核心逻辑是什么 3、 战术层面：03年非典带来的消费板块超跌反弹的机会 4、 2020年肺炎疫情的市场冲击及行业配置层面的应对 1、复盘2003年“非典”：市场节奏及行业表现 2003年的“非典”，按疫情发展，大致上可分三个阶段：扩散期(2002年11月-2003年2月)、爆发期(2003年3月-2003年5月)、衰退期(2003年6月之后)。 但由于信息不透明等原因，在很长一段时间内A股对疫情的反应并不强烈。直到4月16日，世界卫生组织将中国多省市列为疫区并宣布SARS的致病原为一种新的冠状病毒，次日，中央作出全民抗击“非典”的号召，之后市场才开始了一波快速的调整。这波快速的调整持续了8个交易日，跌幅8.9%。4月28日，证监会宣布五一延长休市至5月12日，加上前一日香港感染人数下降，市场当日大反弹，但随后又进入大幅震荡状态。 行情的转折点，是在5月中旬之后，非典病例数开始回落的时候出现，市场弱反弹近1个月，涨幅6%左右。另外，香港由于经济体量较小、信息相对透明，指数受疫情的影响更大，从02年底持续回落至03年4月。 总结来说： ① 2003年A股受非典疫情冲击最明显的阶段，是发生在病例扩散加速、国际关注度提升且国内舆论升级之后； ② 疫情的冲击由4月16日延续至5月13日，共13个交易日、28个自然日； ③而行情的转折点是发生在疫情缓和、新增病例数下降的时候。 从行业表现看： 第一阶段：1/1-4/15日，疫情重视不足，市场持续上涨，受疫情影响小，银行、非银、汽车、钢铁、交运等金融和周期行业涨幅在前。核心因素是由于03年8月，国务院明确将地产作为支柱产业，地产长周期向上。全社会固定资产投资增速长时间维持在30%以上，传统的周期行业景气度极高。事实上，“五朵金花”在这段时间已开始第一阶段的上涨，比如长安汽车、宝钢股份、国投电力和上海石化等。 第二阶段：4/16-5/13日，疫情开始发酵，市场快速回落，造成阶段性恐慌，此时抗跌的行业是前期的强势行业，以及受疫情催化的医药股。 第三阶段：5/14-6/13日，疫情渐平息，市场小幅反弹，反弹的行业主要是前期跌幅大的行业，如休闲服务、家电、计算机、传媒、电子等；而在疫情升级时抗跌的行业此时涨幅垫底。而下半年市场的持续回落主要是对经济过热、通胀回升、流动性开始收紧(9月升准)、银监会监管加严等宏观因素的反应。这时市场深化结构性的“五朵金花”行情，即以有色、煤炭、电力、汽车、钢铁为主线的大盘蓝筹行情，其催化因素是7月份第一批QFII入市。 但事实上“五朵金花”在03年初已开始有很突出的表现，指数涨幅一般，但个股表现很精彩。直到年底，随着投资增速企稳，拉动经济阶段回升，板块涨幅才开始扩散，跨年行情开启。此时，科技股开始接力“五朵金花”上涨，而支撑科技行情的时代背景是家电、通讯设备等需求的崛起及其上游元器的国产替代。 可以说，03年全年是典型的结构性行情，上证涨幅10.3%，但上涨的个股仅占25%。在第二部分，我们将进一步讲到，所有持续性行情的背后都有业绩的强支撑，而“五朵金花”行情在04年的终结，也是由于业绩增速的回落。 总结来说： ①“非典”疫情对市场的冲击是阶段性的，且并未改变市场风格； ②疫情升级时，抗跌行业为前期强势行业及医药； ③疫情渐退时，反弹行业多为超跌行业； ④而后在较长一段时间内延续疫情前的景气主线(“五朵金花”所代表的大盘周期蓝筹)。 2、战略层面：03年全年行业配置的核心逻辑是什么？ 《2020年哪些领域的景气有望显著改善？——兼论一年维度决定股价的核心变量》等报告中，我们通过历史规律分析，得出了比较重要的结论—— |
