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针对下半年经济增速，在市场流动性偏宽松背景下，市场普遍预期好于上半年，因此下半年铅消费市场有望在宏观转暖下走强。上半年疫情影响下的表观消费及终端拟合消费增速均为-4%，鉴于终端消费与表观消费增速历史走势较为一致，我们对下半年消费的预估采用拟合增速的方法进行预判。 首先，对终端消费表现与表观消费做回归分析，根据回归系数对消费权重取值分别为电动自行车28%，汽车18%，基站11%，出口8.6%；其次，结合市场预期我们做出消费乐观、中性、悲观三种假设，得到拟合消费增速分别是4.07%、0.56%、-2.79%。最后，结合下半年终端电动自行车、汽车、储能领域、铅酸电池出口的变化，通过自下而上的推演，在维持消费中性前提下，预计下半年消费受宏观驱动低位回升0.56%，维持弱复苏，受疫情拖累国内铅消费增速为-2%。
4.1 电动自行车行业维持低增长 今年上半年，终端铅酸电池企业复工快于供给端再生铅，尤其是5、6月传统季节性淡季，铅酸电池企业开工仍维持较好水平，这与电动自行车行业整体改善相关。今年1-6月份，电动自行车行业产量累计同比增速1.2%，好于其他消费领域。自去年电动自行车新国标实施后，行业由高速发展转向高质量发展。根据《中国电动自行车质量安全白皮书》，截至2019年末，中国电动自行车保有量已超过3亿辆，除了新车配套需求，与此同时电动自行车电池更换需求缓慢提升。
4.2 汽车政策渐松下产销进一步回暖 铅酸电池在汽车领域的消费有望成为复苏亮点。上半年汽车行业不容乐观，中汽协数据显示今年上半年汽车产销量过千万辆，同比下降16.8%和16.9%，但降幅较之前5个月分别收窄7.3个百分点和5.7个百分点，预示行业整体复苏。自主性消费也得到政策层面支持，为拉动汽车消费，工信部2月发布的《关于有序推动工业通信业企业复工复产的指导意见》中特别提出“鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌配额，带动汽车及相关产品消费”。随后，上海、深圳、天津、海南等省市纷纷发布政策响应，如上海新增4万个非营业性小客车牌照额度投放；深圳面向个人配置1万个混合动力小汽车指标；天津新增小客车个人摇号方式增量指标3.5万个；贵阳的“松绑”最为彻底，直接取消所有限购；北京目前已经针对“无车家庭”摇号新政开始征求社会意见。汽车行业的整体消费伴随经济复苏与地方性消费刺激政策恢复趋势确立。在维持中性假设下，预期下半年汽车消费下滑幅度有望收窄至-4%。 4.3 锂电池梯度利用挤压铅酸电池消费空间 2020年之后，随着国家工信部印发《关于做好新能源汽车动力蓄电池回收利用试点工作的通知》，确定北京、天津等19个省市及中国铁塔为动力电池回收试点地区和企业。以中国铁塔为首的通信基站进一步扩大梯度锂电池对铅酸电池的替代工作。2020年3月之后，移动通信基站的铅消费量，同比减少了7%，预计随着后续锂电池梯度利用的工作进一步展开，铅酸电池在通信基站的市场占比会被进一步挤压。因此，通讯基站中消费预估维持8%的负增长。 4.4 疫情与贸易限制施压电池出口 受全球疫情冲击以及中美贸易战尤其是美洲与欧洲反倾销法案的进一步收紧，铅酸电池出口在2月受到较大冲击，出口量降幅最高至-62.4%，4月份之后，贸易紧张有所缓解，但全球疫情仍然严峻，出口承受较大压力，5月出口同比下降14.93%，6月出口同比下降11.37%。同时，在国内生产铅蓄电池的成本明显偏高的情况下，产业发展已逐步向低成本的东南亚国家，如越南、泰国、印度、菲律宾转移。特别是近两年来，外迁企业产区多已建设完成，进一步压制了今年以来铅蓄电池出口量。受到东南亚铅酸产业竞争影响，后市铅酸电池出口情况仍不容乐观，预计下半年出口增速较之去年同期下降8%。
4.5 终端电池库存走高对价格形成压制 2020年上半年，铅酸电池工厂开工率不断提升，调研开工率由去年的59.39%提升至74.97%，同比上涨26.23%，其中固定型蓄电池开工率提升最大，由19年6月的67.39%提升至84.18%，由此传导至上游，使得今年上半年铅库存去库明显。 然而，对比终端耗铅领域，下游电动自行车，汽车以及通信基站的电池消耗量不及往年，这意味着铅市场初级消费与终端消费出现一定背离，在终端库存表现尤为明显，铅蓄电池成品库存自年初的28.8天提升至6月份35.3天，库存同比增速在8.88%，这说明了铅库存由上游转移至终端铅蓄电池厂，这将成为未来铅价上行的制约因素。 整体来看，国内整体宏观预期向好，消费者信心指数从最低点97已上涨至116.40，预计下半年铅消费仍会保持恢复态势，铅消费降幅进一步收窄，结构上锂电对铅锌电池的替代规模仍在扩大，铅酸电池需求扭降转升较为困难，我们预期国内消费从上半年-4%转为下半年增长0.56%，2020年全年消费增速为-2%。 五、供需紧平衡 铅价宽幅震荡加剧 基于对消费市场乐观、中性、悲观三种假设，在下半年预估消费增速分别为4%、0.56%、-2.8%的前提下，我们对市场判断结论如下： （1）消费中性情况下，下半年市场维持供需紧平衡，进口需求下降，三季度传统旺季见不到累库，而四季度小幅过剩3万吨，库存持续低位容易激发价格短期巨震，结构上延续偏强，back延续，整体铅价宽幅震荡。预计伦铅下半年均价1750美元，价格波动区间1600-1950美元/吨，沪铅下半年均价14300元，价格波动区间13500-16000元/吨。策略上买近抛远，高抛低吸。 （2）乐观预期下，未进口前国内精炼铅短缺6万吨，需要通过进口精铅弥补，为跨市反套提供机会，价格或反弹超预期，重心上升，伦铅1700-2200美元/吨，沪铅14000-17500元。策略上买国内抛国外，逢低买入。 （3）悲观预期下，未进口前国内精炼铅过剩9万吨，铅市场严重过剩，铅市场将通过价格下跌令过剩产能出清，预期价格将随着累库节奏下跌，国内铅价或回至12000一线。 结合市场宏观预期，我们认为第三种情况悲观预期发生概率较小。 |
