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目前加工费稳定在国产矿2200元/吨、进口矿150美元/吨。年初市场预期全球过剩10万吨，加工费TC上半年最高为180-200美元/吨，下半年矿端供应恢复增长，过剩量转为9万吨，预期TC有望走高至160-180美元之上，国内TC有望回至2200-2400元/吨。未来矿端预期偏宽松，这也将使得冶炼利润改善。
从国内冶炼厂原料库存水平来看，2019年同期炼厂原料库存天数33天，而今年同期约27天，整体原料维持去库节奏。下半年，预期海外矿山的完全恢复需7月之后，国内进口需求也将恢复性增长，原料库存同步转增。
3.2利润改善刺激原生铅供应 对于原生铅，结合上述铅精矿市场变化及利润水平变化重点分析下半年供应情况。下半年海外整体疫情高峰期已过，供应端因疫情形势缓解会有恢复，但局部地区因疫情反复仍将面临一定不确定性。对于国内，我们认为加工费上涨及白银价格反弹将刺激原生铅产量持续恢复。 3.2.1局部疫情对海外精铅冲击仍有反复 受新型冠状肺炎疫情的冲击，今年3-4月，较多冶炼厂宣布减产，冶炼端折损量预估8万吨，影响较大的包括嘉能可关闭圣加维诺(San Gavino)铅冶炼厂、欧洲第三大铅冶炼厂Recylex宣布由于需求疲软停止所有铅生产、印度斯坦锌业HZL将铅锌冶炼减停产等。 对于下半年铅锭市场供应，我们一方面关注中国尤其是再生铅市场变动，另一方面重点观察海外主产国美国、韩国、印度、墨西哥、德国供应变动。截止到7月上旬，全球除中国以外的确诊病例人数仍在持续上升，局部地区疫情风险仍不可忽视。美国确诊新增确诊人数超过6.5万/天，疫情形势仍然严峻。印度新增确诊人数超过2.5万/天，且多地决定重新实施封锁政策。而墨西哥正遭受因新冠肺炎疫情造成的经济危机。 综合看来，海外整体疫情高峰期已过，供应端因疫情形势缓解会有恢复，但局部地区因疫情反复仍将令海外供应面临不确定性。
3.2.2国内原生铅因利润因素有望回升快速 铅精矿加工费上涨及白银价格反弹将刺激原生铅产量持续恢复，参考去年下半年加工费回至160-180美元区间、国产矿TC回至2200-2400元/吨时期供应情况，冶炼新增产能情况下，我们预计下半年原生铅产量同比增速保守达到3%才有望回去年同期水平。总体上，国内原生铅2020年产量预期持平去年同期。 具体来看，上半年原生铅产量，安泰科统计累计同比增长2.7%。4月之后国产矿生产进度逐渐恢复，原生铅企业几无因原料问题造成的生产受限，原生铅生产维持稳定状态。加工费为炼厂收入重要来源，去年同期国产矿加工费1800元/吨，今年同期2250元/吨，出现明显改善。另一方面铅冶炼副产品白银价格持续上涨也提高了炼厂收入水平，今年白银价格较之去年同期涨幅超过10%，利润丰厚，炼厂盈利水平大幅改善。从开工表现上，原生炼厂上半年开工率平均60%，低于去年平均64%水平，在利润因素推动下，原生铅下半年有提升空间。
3.3 原料制约下再生铅下半年维持低速增长 下半年再生铅原料有望跟随消费节奏而增加，但再生利润低位难以刺激新增产能完全释放，我们参考去年下半年同期低利润水平，结合新产能投放进度，对下半年产量做出预期，预期再生铅产量维持低速增长即1.5%，全年来看，再生铅仍维持负增长。 3.3.1 再生铅产能扩张未带来产量增长 近两年再生铅产能处于不断扩张阶段，今年上半年相继有天津东邦、安徽华铂二期、安徽大华、江西齐劲、江西丰日等再生铅企业相继投产，且下半年安徽太和地区部分技改项目将在三季度晚些时候投产，但再生铅产能扩张并未带来再生铅产量的增长。相反，今年上半年国内再生铅减产最为严峻。受疫情影响，上半年铅价快速触底反弹也源自再生铅的恢复不及预期，而限制产量的主要因素在于原料废旧铅酸电池。
3.3.2再生铅恢复与需求同步增长 下半年再生铅有望维持正增长，通过数据对比，我们发现短期再生铅企业开工走势（滞后一个月）与铅酸电池企业开工走势保持高度一致。下半年消费总体好于上半年，我们预估铅消费增速0.56%，结合铅酸电池新增需求及替换需求都有望回升的判断，随着废铅酸电池报废率上升，再生铅原料紧张问题缓解。长期来看，废料供应取决废电瓶理论报废量，根据测算，2020年废电瓶不考虑渠道折损理论报废量215万吨，相对再生铅总产能偏紧。
四、终端分化下消费维持弱复苏 |
