汽车行业2019三季报业绩综述：行业渡过至暗期 降幅收窄盼曙光

投资要点：

    行业基本面

    1）2019 前三季度汽车销量1837.1 万辆，同比下降10.30%，其中，2019Q3销量同比下降5.85%，销量走低主要归因于宏观经济压力仍然较大，消费者购车信心不足，但相较去年同期汽车降幅收窄。前三季度新能源汽车销量87.24 万辆，增速收窄至20.91%，其中2019Q3 销量增速为-20.06%，销量下滑主要是前期透支叠加补贴退坡影响消费者购车需求。前三季度重卡销量88.88 万辆，同比小幅下滑0.81%，其中2019Q3 同比增长3.73%，增速企稳回升。2）库存方面，前三季度经销商库存由国五向国六平稳过渡，上半年主机厂和经销商加速消化国五库存，Q3 每月经销商库存系数不断下降。3）价格方面，前三季度整体乘用车价格较去年同期上升，与主机厂扩大国六车型的生产节奏、经销商补充国六车型库存以及新车型的上市有关。前三季度乘用车终端优惠显著高于去年同期，2019Q3 整体终端优惠幅度均处于2011年以来的历史最高水平。

    行业整体经营情况

    1）汽车行业2019 前三季度营收同比下降3.42%，其中Q3 同比下降1.56%。

    前三季度净利润同比下降26.03%，其中Q3 同比下降25.40%。Q3 行业营收和净利润降幅收窄、营收环比增长（0.46%）反映行业基本面已探底。在国六扩生产和补库存以及各大品牌陆续推出新车型的促进下，Q4 业绩有望小幅回升，行业有望进入复苏周期。2）前三季度毛利率和净利率相较去年同期分别下滑0.95、1.19 个百分点，行业盈利能力下降，预计2019 行业整体盈利能力或略低于去年。3）前三季度在建工程相比年初增长率为-11.52%，在汽车产销持续低迷的情况下，企业通过延缓新项目投建节奏来缓解经营压力。

    细分行业情况

    板块经营持续分化，盈利能力差别增大：1）乘用车板块2019 前三季度营收同比下滑9.41%，其中2019Q3 营收见底反弹，较去年同期增长0.20%。前三季度毛利率/净利率分别为12.67%/3.48%，分别下降1.83/1.84 个百分点，盈利能力下滑。2）客车板块前三季度营业收入同比增长5.60%，盈利能力也有所增强，企业采取有效的成本控制保证了盈利水平。3）货车板块2019 前三季度营收同比增3.34%，Q3 毛利率实现了2017 年以来的最高值（14.63%），净利率较去年同期提高3.20 个百分点。4）零部件板块业绩出现负增长，前三季度营收同比下降2.38%，其中Q3 降幅收窄至2.30%；前三季度毛利率略高于去年同期，净利率下降1.09 个百分点。5）汽车经销服务板块在“金九银十”旺季促销和国六车型的营销激励下营收实现增长，但盈利能力有所下降。

    基金持仓情况

    行业配置方面，2019Q3 基金（包括基金和基金管理公司）减仓汽车股，配置比例由2019Q2 的2.67%降至1.84%，降低幅度位列申万一级行业第1。

    个股配置方面，基金持有的汽车前十大重仓股持股总市值合计177.45 亿元，占汽车行业持股总市值的75.11%，其中华域汽车位列第一。

    行业表现及估值

    今年以来，汽车板块跑输大盘16.52 个百分点，目前行业TTM 市盈率为16倍，年初以来虽跟随大盘有所上升，但从2002 年以来的历史数据来看，仍位于历史估值中枢下方。其中，乘用车板块14 倍，零部件板块18 倍。目前来看，整体估值已基本消化了汽车景气度低迷的预期，在行业走势逐步改善的情况下，行业优质龙头具备较好的配置价值。

    行业投资策略

    1）当前宏观经济运行压力仍较大，终端需求仍较低迷，汽车行业整体承压，同时面临上游原材料价格压力，汽车产业链利润率受到影响；从政策护市、各大品牌新车型陆续推出、经销商补库存等因素综合分析，四季度汽车销量将逐步改善，明年销量增速有望回正，在行业景气度改善预期下，细分优质标的值得关注。我们认为，国内新车市场将长期呈现以存量竞争为主的特点，预计相关车企及零部件企业未来竞争将越发激烈，经营分化将是大势所趋，未来行业集中度将持续提升，优质龙头效应将越发明显，建议关注主流日系、南北大众及福特相关乘用车产业链的标的，如上汽集团（600104）、长安汽车（000625），以及优质零部件标的精锻科技（300258）、豪迈科技（002595）、玲珑轮胎（601966）、金麒麟（603586）、拓普集团（601689）。

    2）新能源汽车方面，下半年以来多家合资车企的新能源车型陆续上市，随着国内外车企加大投资布局以及新能源车型的开发，新能源汽车的性价比将逐步提升，未来销量增速预计将有所改善。我们认为，持续提质降本仍然是新能源汽车产业改善供给、激发终端需求的关键，行业将持续分化，建议关注具备技术储备和客户渠道优势的优质龙头企业，推荐比亚迪（002594）、宇通客车（600066）、宁德时代（300750，电新组覆盖）、先导智能（300450）。

    3）商用车方面，我们看好重卡产销增长，一方面，政府通过加码基建、减税降费、定向降准等逆周期政策措施使得宏观经济具备较强的韧性，有助于稳定重卡整体需求；另一方面，超限超载治理、国六升级及环保治理，使得存量大的国三车型面临着更为充分的淘汰，受基数走低因素影响，全年重卡销量有望保持稳定亦或小幅增长，建议关注凭借产品与客户优势有望实现利润率与市场份额共同提升的潍柴动力（000338），以及中国重汽（000951）、威孚高科（000581）。

    风险提示：经贸摩擦风险；经济下行超预期；政策波动风险；新能源汽车市场增速低于预期；原材料涨价及汇率风险。