长城汽车(601633)：2020Q2业绩高增长 静待公司产品新周期

　　事件：

    　　7 月23 日，公司2020 年中期业绩快报：2020 上半年公司实现营业总收入359.29 亿元，同比下降13.17%；实现归母净利润11.53 亿元，同比下降24.02%；实现归母扣非净利润8.08 亿，同比下滑34.88%；点评如下：

    　　公司Q2 汽车销量价格齐升：公司Q2 实现营收约234.8 亿元，同比增长28.8%。公司Q2 实现汽车总销量24.5 万辆，同比增长16.7%。单车均价约9.6 万元，2019Q2 为8.7 万元，量价齐升带动2020Q2 收入增速快于销量增速。

    　　公司Q2 盈利能力大幅回升：2020Q2 公司实现营业利润19.7 亿元，同比大幅增长134.1%。2020Q2 公司实现利润总额20.8 亿元，同比增长124.6%。2020Q2 公司实现归母净利润18.0 亿元，同比增长142.4%，对应单车净利润7366.8 元，同比增长103.8%。

    　　2020Q2 公司实现扣非归母净利润15.6 亿元，同比增长160.5%。

    　　公司2020Q2 业绩大幅增长的原因，我们预计，首先由产品结构变化导致， 2020Q2 公司实现皮卡销售约6.5 万辆，同比大幅增长128.8%，皮卡销量占比提升至26.5%，2019Q2 为13.5%。

    　　皮卡业务盈利能力较高，尤其是公司推出的长城炮，Q2 长城炮实现销售3.3 万辆，占Q2 皮卡销量50%。长城炮平均售价高于传统皮卡，盈利能力更好。其次，公司成本控制能力强，降本效果不断显现。

    　　公司数字化转型加速，从传统车企到科技出行公司的蜕变：汽车智能化浪潮推动传统汽车制造企业的转型，长城汽车2020 年来数字化转型加快，也将加速组织变革。公司致力于组织机构实现两个打通：一是品牌、商企、到研发的打通；二是作战单元的打通，通过流程及数字化变革，做强品牌公司管理。

    　　新平台，新科技，静待公司新一轮产品周期及行业复苏：2020Q3公司全新柠檬，坦克平台的SUV 产品将陆续推出，2020-2021年将是公司新产品大年。考虑2021-2022 年汽车行业需求也将逐步复苏，公司业绩将在明后年进入高增长期，我们调升2020-2022 年EPS 预测值为0.55 元、0.69 元和0.83 元，对应PE分别为22x/18x/15x，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：汽车市场景气度继续下行，新车型推广不及预期，疫情影响超预期。