汽车行业中期策略：重卡景气 电车前行

　　投资要点

    　　疫情冲击已过，重卡景气度持续：受疫情影响，预计2020 年全年汽车销量下滑幅度为8%。月度数据来看，2 月份产销量为全年最低点，目前月度环比处于增长状态。由于销量同比下滑，行业盈利持续下行，行业PB 估值处于历史低位，静待PE 回落后，汽车行业有望出现阶段性反弹行情。汽车行业结构性机会依然凸显，乘用车市场3 月以来销量降幅逐渐收窄，其中SUV 车型4 月销量增速转正，占比持续提升。如果下半年政策支持力度超预期，或将提振汽车销量形成反转。商用车中重卡表现依旧亮眼，4 月销量创历史新高，5 月创同期新高，预计下半年重卡月度销量将持续高增长，主要是受益于“国三重卡加速淘汰+基建发力”双重因素支撑，重卡龙头企业中国重汽将直接受益行业销量的提升。

    　　海内外支撑力度增强，新能源车长期趋势不变：政策端、供给端、需求端均支持新能源车长期向好。1）政策端：国内补贴延长两年，双积分考核压力直接促合资品牌新能源车销量增长。欧洲各国陆续出台经济刺激政策，加大对电动车补贴力度，下半年欧洲新能源车市场需求有望超预期。2）供给端：特斯拉引领全球各大车企加速电动化。特斯拉上海工厂进度超预期，美国工厂年内新增产能10 万辆，年底特斯拉中美两地产能近80 万辆，销量大概率超50 万辆。特斯拉鲶鱼效应带动各大车企加速布局电动车，大众宝马奔驰等均发布明确的电动车规划。3）需求端：2020Q1 特斯拉产销量均超预期，由于特斯拉国产化率持续提升，国产Model 3 车型年底前的补贴后售价或将进入20-25 万元的区间，潜在消费者空间大幅增加，销量有望继续超预期。我们预测2020 年国内新能源车产销量达130-150 万辆，2025 年产销量有望达600 万辆，年均复合增长约34%。

    　　动力电池格局未变，整车资本逐渐进入：2020 年一季度受益于欧洲车企放量，LG 的全球市占率大幅增加。国内仍然是以宁德时代和比亚迪为双寡头的格局，随国内新能源车销量恢复增长，龙头强者恒强的格局难以打破。由于动力电池占比整车成本较大，整车资本进入动力电池行业是大势所趋。大众、奔驰、通用等均已参股控股或者合资电芯产能，特斯拉则通过收购Maxwell 和Hibar，未来大概率自建电芯产能。特斯拉目前国产车型的电芯主要是LG 化学和宁德时代供应，现在已经进入LG 化学、宁德时代供应链的核心电芯原材料厂商，大概率仍是未来整车厂商自建电芯产能的首选供应商，特斯拉核心供应链值得重点关注。

    　　投资建议：汽车行业中结构性机会凸显，重卡景气度持续，重点推荐：重卡龙头中国重汽，新能源车需锁定特斯拉核心供应链，重点关注：动力电池龙头宁德时代，隔膜龙头恩捷股份，锂钴原材料龙头：赣锋锂业、华友钴业，建议关注：三花智控、璞泰来、天奈科技。

    　　风险提示：重卡销量不及预期；新能源汽车推广不达标；行业政策出现重大变化；