和而泰(002402)：汽车电子控制器前景广阔 铖昌科技开展高维布局

投资要点:

    点评：　

    公司简介：公司为全球智能控制器龙头，主营业务可分三大板块，分别为家庭用品智能控制器的研发、生产和销售；微波毫米波射频模拟相控阵T/R 芯片设计研发、生产和销售，智能硬件及大数据运营服务平台业务。

    　　据2019 年报，公司营收约89%来自于智能控制器，涵盖家用电器（ 70.01%）、电动工具（ 13.84% ） 、汽车电子（2.41%）、智能建筑及智能家居（1.65%）、健康与护理产品（0.81%）等领域；3.92%来自射频芯片；剩余来自智能硬件等业务。国外收入占比66.56%。毛利率稳中有升。

    　　公司2018 年收购铖昌科技，主营微波毫米波射频芯片研发，为客户提供模拟相控阵T/R 的全套解决方案。铖昌科技是国内微波毫米波射频芯片领域唯一一家承担国家重大型号任务的民营企业，技术方面具备核心竞争优势，拥有较强的军工资质，已经进入快速发展期，产品应用于国土资源普查、卫星导航等航天、航空领域和通信领域，大力开拓卫星互联网和5G 市场。2018 年、2019 年均超额完成业绩承诺，从在手订单看今年预计也将超额完成。

    　　2019 年报，公司实现营业总收入36.49 亿元，同比增长36.62%，规模持续实现较快增长；实现营业利润3.51 亿元，同比增长41.49%；实现归属净利润3.03 亿元，同比增长36.69%；基本每股收益为0.3577 元，同比增长35.03%。报告期内，公司研发投入1.73 亿元，同比增长37.51%，铖昌科技研发费用同比增长52.75%，主要用于支持5G 基站应用研发。

    　　2020 一季度，公司实现营业收入7.36 亿元，归属净利润0.62 亿元，营业收入相比上年同期略微下滑，归属于上市股东的净利润比上年同期增长2.69%。公司自2 月10 日逐步复工，3 月1 日实现全面复工。

    　　智能控制器业务截止目前没有出现订单大规模取消的情况，整体全年订单趋于稳定，因为疫情影响存在部分订单延期交付的情况。截止目前，公司国内生产基地正常运转，海外工厂、海外客户基本复工，所有订单正常出货。

    　　投资建议：2019 年公司中标了BSH ODM 研发设计项目，总金额最高1.93 亿欧元（折合人民币约15 亿元），预计分四年履行完成，将为公司业绩增长新增动力。智能控制器板块，公司以研发及运营优势稳固龙头地位，同时不断拓展应用领域，尤其以汽车电子作为战略重点，业务前景广阔。子公司铖昌科技布局民用5G 芯片，助力公司在物联网通讯芯片、通讯与控制模组领域开展高维布局，预计三季度送样。建议中长期关注。

    　　风险提示：疫情蔓延风险；贸易战风险；行业景气度下行风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；技术发展不及预期风险；收购及整合进度不及预期风险；汇率风险；保留合适的安全边际等