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反映到持仓上，自2014年一季报开始，国泰价值经典的重仓股中陆续开始出现薄膜电容器龙头法拉电子（600563）（600563.SH）、汽车进口龙头国机汽车（600335）（600335.SH）、充电桩概念股国电南瑞（600406）（600406.SH）等众多新能源汽车股。 可惜的是，或许由于产业发展阶段的原因，彼时刚刚起步的新能源汽车并未能在二级市场上迎来大级别的行情，中证新能源汽车指数2014年涨幅约31％，远不及同期上证综指超50％的涨幅。 但这些年来，周伟锋一直没有放弃对新能源汽车产业链的关注，截至2017年中报时，国泰价值经典的前十大重仓股中有6只新能源汽车股，合计仓位超35％，其中天齐锂业（002466）（002466.SZ）、国机汽车（600335.SH）、宏发股份（600885）（600885.SH）等均为特斯拉产业链供应商。 2017年8月，基于对新能源汽车产业链的看好，周伟锋还新成立了一只专门的新能源汽车主题基金――国泰智能汽车（001790），该基金在2019年10月至2020年2月的新能源汽车行情中涨幅达70％，同期综合配置的国泰价值经典涨幅也达到了20％。 “很多人问我，你为什么那么早就持有了？你怎么不等拐点出来后再买进去？我说，你一直不在里面，就以为拐点出来以后你会在里面吗？想要不承担风险地投资，等收益来的时候你才来，那就意味着，要么你会错过机会，要么你会被别人甩开很远。就是说闪电劈下来的时候你也得在场。”对于自己为什么那么早就开始新能源汽车的投资，周伟锋曾在媒体采访中表示。 基于股票估值的仓位管理 如果说2014年奠定了周伟锋此后多年的投资方向，那么2015年教会他的便是仓位管理和风险控制。 国泰价值经典曾经是一只股票型基金，再加上初任基金经理的周伟锋还未有完整的仓位管理意识，使得该基金在2015年的股灾中遭遇高仓位杀跌，损失惨重。上半年牛市中的净值涨幅一度超过100％，但当年最大回撤达到了51％，基金年度涨幅为54％。 2015年8月，国泰价值经典变更为混合型基金，从2015四季度到2017年二季度期间，该基金的仓位一直处于调整之中，例如2016年一季度和三季度最高时达到近90％，抓住了反弹行情；但2016年二季度时一度将仓位降低至72％左右，及时规避了风险。 对于自己的仓位调整，周伟锋认为，择时要考虑到多个方面，包括整个宏观经济和一些中短期政策的因素、短期市场情绪、估值，但从宏观去判断仓位的正确概率太小，所以更多的还是基于股票的估值做仓位调整，在股票阶段性有估值泡沫的时候减仓，在自己长期跟踪的公司达到预期估值下限的时候加仓。 例如在2016年上半年，新能源汽车曾是市场上的一个热点，中证新能源汽车指数涨幅超30％，但周伟锋却判断该行业已经被阶段性的高估，即便中长期看好该行业，他还是大幅减持了天齐锂业（002466.SZ）、法拉电子（600563.SH）、汇川技术（300124）（300124.SZ）等多只估值过高的新能源汽车概念股，回避了可能因为市场过热带来的股价冲高回落。2016年下半年中证新能源汽车指数下跌近15％。 仓位调整让国泰价值经典在2016、2017年的表现不错。2016年基金收益0.33％，同期沪深300涨幅为-11％，创业板涨幅为-27.7％；2017年基金收益26％，同期沪深300涨幅为21.8％，创业板涨幅为-10.7％。 相对均衡的投资风格 周伟锋投资上的另一大特点，是追求相对均衡的投资风格，即以估值与增长合理性为出发点，对组合持仓的长期投资价值与短期风格进行一定的匹配。 一方面，从投资风格来看，周伟锋对于价值和成长没有明显的划分，国泰价值经典在成长端配置过智能制造、新能源汽车等进攻性较强的板块，也曾在价值端配置过金融、消费、医药等偏防御板块。 以最新的2019年末的持仓为例，国泰价值经典的前十大重仓股中，就既有宏发股份（600885.SH）、天齐锂业（002466.SZ）等新能源汽车概念股，也有森马服饰（002563）（002563.SZ）、海尔智家（600690）（600690.SH）等消费股，三棵树（603737）（603737.SH）等周期股。 另一方面，从行业配置来看，虽然周伟锋注重自上而下选择行业，但一旦拘泥于某一行业也意味着会放大波动，因此，周伟锋给自己定的原则是单一行业持股不能超过配置的30%，降低投资组合的贝塔值。截至2019年中的前三大重仓行业分别为轻工制造、医药生物、计算机。 但与风格和行业均衡形成鲜明对比的是，自2015年下半年以来，国泰价值经典的持股集中度多处于稳步上升趋势，自2017年末至今已经稳定在60%上下。 对此，周伟锋曾用“核心+卫星”解释过自己的配置变化：在基金经理初期，卫星占比确实要大一点，但随着投资年限增长，对于公司、行业的质地要求会越来越高，符合的标的会越来越少，组合里核心的占比就应该越来越大；而个股集中度提高，也意味着基金经理需要看得更远，忍受短期的波动，把投资久期放到三年或者三年以上。 |
