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4Q19 行业经营性财务数据表现靓丽，利润估计受到一次性因素影响。3Q19-4Q19 狭义乘用车批发降幅不断收窄，叠加下半年促销克制、行业中高端占比持续提升，汽车制造业规模以上营收增速 4Q19 改善 7PP 至+5.9%，但是利润增速 4Q19 回落 22PP 至-14%。其中毛利率 4Q19 环比+0.2PP、同比-0.1PP达到 16.1%；费用率 4Q19 环比-0.2PP、同比-1.7PP 达到 7.2%，均有所改善；最终利润率 5.8%，环比-0.5PP、同比-1.3PP，反而下降。我们判断行业 4Q19可能受到减值、计提等一次性因素以及 4Q18 利润率偏高影响，整体经营数据表现较好。 预计 4Q19 A 股乘用车净利下滑 4-5 成 （-40%），零部件-4%至-10% （-7%）。我们预计 A 股乘用车（13 家车企，整体法，下同）4Q19 营收增速-2%至+3%（前值-1%），净利增速-40%至-50%（-40%），表现持平或略好于 3Q19。零部件方面，4Q19 狭义乘用车产量增速+2%（-7%），9-11 月为-3%（-10%），则内销端行业整体增速在-3%至+2%，较 3Q19 改善 7-9PP，预计 A 股零部件（152 家零部件，整体法，下同）营收增速+3%至+8% （+1%），净利增速-4%至-10%（-7%），营收端表现好于 3Q19，利润端与 3Q19 大致持平。 预计 1Q20 产销同比下滑 4 成、环比下滑 5 成。1Q20 国内汽车销售较大幅度受到疫情影响：1 月略受影响（狭义乘用车批发同比-19%），2 月产销几乎停滞节奏（-81%），3 月终端需求逐步恢复，到 3 月中旬估计已经恢复 5 成。我们预计 3 月行业批发增速-32%至-42%，取中值对应 1Q20 批发 305 万辆，同比-41%、环比-50%；预计 3 月产量增速-30%至-40%，取中值对应 1Q20 产量 295万辆，同比-43%、环比-52%。 预计 1Q20 A 股乘用车净利下滑 8-9 成。考虑 1 季度销量下滑幅度，部分车企在 3 月给予额外的疫情补贴，但幅度较小、 3 月权重较低，我们预计 A 股乘用车营收增速-35%至-45% （前值-2%至+3%）。利润方面，主要受价格和产能利用率影响。估计 2019 年前三十车企的综合产能利用率在 7 成左右，按上述预估 1Q20 则将降至 4 成以下，部分车企或将开始出现亏损，预计 A 股乘用车1Q20 净利增速-80%至-90%（-40%至-50%）。 预计 1Q20 A 股零部件净利下滑 5-6 成，出口强于内销，2Q20 可能相反。新项目的不断获得，市场份额的不断提升，使得过去 4 年零部件营收增速一直高于乘用车。我们预计 1Q20 行业产量增速-42%左右，按 12-2 月看为-30%，考虑 1 季度国内零部件企业仍有新项目、海外业务带动，我们预计 A 股零部件营收同比增速-25%至-35%，环比-35%至-44%，利润率仍然受产能利用率拖累，预计利润增速-50%至-60%。但是需要注意的是，零部件公司较多，个体差异很大，总体上 1 季度财务表现，出口型>内销型，有海外子公司>无海外子公司，有新订单>无新订单，轻资产>重资产，自动化程度高>工人计件薪酬>工人非计件薪酬。此外还需要注意，2Q20 欧美疫情将影响欧美车企的生产以及终端需求，此时财务表现上内销型公司可能会相对更好。 投资建议：年报、1 季报已非股价核心影响因素，市场预期较低。当前国内疫情风险回落，海外风险上升，可能影响 2Q20 出口、经济进而消费，但伴随近期板块大幅调整，股价已对悲观预期有所体现。我们依然看好冲击后 2020-2021汽车景气回升，政策托底概率也在不断提高。 乘用车看好自主强弹性，推荐长安汽车、吉利汽车、长城汽车 A/H，以及低估值龙头上汽集团。零部件板推荐华域汽车、精锻科技、豪能股份。弹性机会建议关注特斯拉产业链。 |
