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一致预期盈利增速处于较高分位的行业未来表现较好。首先，我们以T+1年的一致预期净利润与T年的一致预期净利润计算行业预期增长率，一致预期增速分位数较高的行业表现较好。具体而言，在T年的4月末至T+1年的4月末，每个月末以T+1年和T年的上市公司一致预期净利润，加总计算T+1年的行业一致预期净利润增速，并求该增速近5年的分位数。根据月末的行业预期增速分位数排序，买入分位数最高的6个行业，卖出分位数最低的6个行业。一致预期分位数策略2010年以来累计收益率为40%。我们每个月将行业按照一致预期分位数均分为5组，则期初预期增速分位数较高的组，累计超额收益率较高。 其次，我们以T年的一致预期净利润与T-1年的实际净利润计算行业预期增长率，一致预期增速分位数较高的行业同样表现较好。具体而言，在T年的4月末至T+1年的4月末，每个月末以T年的上市公司一致预期净利润，及T-1年的实际净利润，加总计算T年的行业一致预期净利润增速，并求该增速近5年的分位数。同样根据月末的行业预期增速分位数排序，买入分位数最高的6个行业，卖出分位数最低的6个行业。该策略2010年以来累计收益率为39%。类似地，我们每个月将行业按照一致预期分位数均分为5组，则期初预期增速分位数较高的组，累计超额收益率同样普遍较高。以上证据表明通过自下而上加总计算一致预期行业增速，可以对行业配置起到前瞻作用。 由于一致预期策略具有一定局限性，其收益率并不稳定。首先，以T+1年与T年一致预期增速计算行业增速时，增速的基数同样为预测数据，因此计算误差可能较大，且部分行业T年盈利较差，低基数下T+1年盈利增速可能较高，但T+1年实际盈利状况并不好，反之亦然。其次，一致预期的样本具有选择性偏差，部分盈利并未达到分析师此前预期的公司，分析师可能放弃跟踪，导致样本的变化，因此一致预期的增速可能过于乐观。 6、布局低估值-高盈利、困境反转高弹性的新β行业 节后春季行情仍有望延续，行业配置选择新“β”方向：低估值-高盈利的高性价比行业，以及困境反转下盈利增速有望超预期的行业。年初市场延续较快上升的行情，盈利修复、政策温和预期未变，内外部环境有利于风险溢价继续下行，经过短期震荡后，节后春季行情有望延续，建议继续把握新β行业的机会：(1)低估值-高盈利的高性价比行业：银行、机械、医药，以及困境反转潜力大的传媒、汽车、计算机。 从“盈利-估值性价比”角度，(1)银行：年初存量贷款基准转LPR、现金理财新规等政策影响下，银行板块表现落后于市场。尽管政策环境将对2020年银行业的景气度构成压力，但历史上银行板块超额收益与工业企业盈利增速正相关，企业盈利修复将从资产质量端支持银行板块上涨。银行板块估值显著低于其他行业，政策利空已经得到较充分定价。(2)机械：专项债提前下发，额度扩大，用于基建比例提升，作为资本金的专项债有望放量，工程机械高景气有望延续，2019年12月挖掘机销量同比增长25.8%，印证行业景气较高的预期。2019年11月工业机器人月度产量同比增长4.3%，增速环比显著改善，通用设备行业复苏显著。(3)医药：2019年带量采购等政策压制行业股价，风险释放充分；长期看老龄化为确定性趋势，医药是长期前景最确定的方向之一；创新药、医疗器械、高端消费等优质赛道行业成长空间和龙头公司优势兼具。 从“困境反转下盈利增速超预期”角度，(1)传媒：近期部分古装剧上线，反映监管政策适度放松；广电总局出版署领导在游戏产业年会上讲话，加大对游戏产业的认可，反映政策支持行业发展；5G时代基础设施进步提升行业需求，近期市场关注度较高的云游戏、网红经济即是典型代表。(2)汽车：低基数及库存去化下，行业基本面触底，消费促进政策有望提高景气复苏力度；特斯拉降价，国际车企积极布局新能源车，特斯拉国产化进程将继续快速推进，2020年新能源汽车补贴退坡有望放缓，为符合轻量化、智能化趋势的零部件企业创造发展机遇。(3)计算机：国产厂商实力增强，云计算等技术进步推动IT需求上升；信息安全、医疗IT、金融IT等领域成长性确定，行业格局较好。 震荡向上趋势中，更需要放眼中期，把握受益于集中度提升的细分行业。整体来看，2020年的资金格局相较2019年略微收紧，整体还是存量博弈格局之下，寻找方向变得异常关键。在此之中，在分散性的行业之中寻找未来龙头将是核心原则，具体详见《如何在行业集中化浪潮中寻找龙头公司》。从配置的性价比角度，我们建议关注行业集中度提升空间大，目前行业景气度较低，2020年盈利复苏可能性较高，估值较低，行业龙头公司优势地位显著的行业，包括面板、航空、酒店、地产、纸包装。 7、五维亮点 |
