国轩转债申购价值分析：优质锂电池供应商 新能源汽车产业链

　　事件：12 月12 日晚，国轩高科股份有限公司发布公告，将于2019 年12 月17 日发行18.5 亿元可转债，对此我们进行简要分析，结论如下：

    债底为86.87 元，YTM 为2.45%。国轩转债期限为6 年，债项评级为AA，票面面值为100 元，票面利率第一年0.40%、第二年0.60%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%，第六年2.00%。到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一年利息），按照中债6 年期AA 企业债到期收益率（2019/12/12）4.9271%作为贴现率估算，债底价值为86.87 元，纯债对应的YTM为2.45%，具有一定的债底保护性。

    平价为100.16 元，赎回条款略有差异。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价12.21 元/股，国轩高科（002074.SZ）12 月12 日的收盘价为12.23 元，对应转债平价为100.16元。国轩转债的下修条款为：15/30，85%，有条件赎回条款为：15/30，125%，有条件回售条款为：30，70%，赎回条款略有差异。

    预计国轩转债上市首日价格在109~111 元之间。按国轩高科12 月12 日的收盘价12.23 元测算，当前国轩转债平价为100.16 元，略超面值。可参照的平价可比标的为新泉转债，其平价为101.06 元，当前转股溢价率为16.65%，可参照的规模可比标的是明泰转债，当前转股溢价率为14.68%。

    　　预计上市首日转股溢价率在9%~11%之间，对应的上市价格在109~111 元区间。

    假设配售比例为50%。国轩高科的主要股东为珠海国轩持有公司、李缜、佛山电器照明股份有限公司，持股比例分别为24.86%、11.86%、4.00%。李缜为公司实际控制人。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设配售比例为50%。

    预计中签率为0.01~0.02%。国轩转债总申购金额为18.50 亿元，假设配售比例为50%，那么留给网上网下投资者的申购金额为9.25 亿元，若网上申购户数为80 万， 平均单户申购金额为100 万元， 网下申购户数为7000~9000 户， 平均单户申购金额为7 亿元， 测算下来中签率在0.01%~0.02%之间。

    整体来看，国轩转债条款设置友好，当前平价超过面值，具备一定吸引力，考虑到正股国轩高科作为国内早期从事新能源汽车用动力锂离子电池（组）自主研发、生产和销售的企业之一，具有一定的产业链及成本优势。新能源汽车产业链的相关标的具有配置价值，建议积极参与一级打新。

    风险提示：股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。