片仔癀(600436)公司点评：业绩符合预期 核心产品单季度实现高增长

业绩简评

    公司于今日发布三季报，前三季度共实现收入43.42 亿元、归母净利润11.09 亿元、扣非归母净利润11.03 亿元，增速分别为21.07%、20.56%、21.88%。

    公司单三季度实现收入14.47 亿元、归母净利润3.63 亿元、扣非归母净利润3.58 亿元，增速分别为22.44%、19.87%、19.41%。

    经营分析

    核心产品片仔癀：单季度同比实现高增速

    以肝病用药计算，前三季度核心产品收入增速23.74%，实现稳健增长。其中2019 年前三单季度肝病用药收入分别为6.34 亿元、5.22 亿元、5.96 亿元，同比去年分别实现增速16.20%、14.73%、43.52%。

    公司2018 年四个季度肝病用药增速环比下降（2018 年四个季度肝病用药收入分别为5.46 亿元、4.55 亿元、4.15 亿元、3.81 亿元），2019 年第三季度在低基数下实现高增长。

    公司加大科研投入，进行主产品的二次开发，2019 年9 月，片仔癀治疗肝癌临床研究成果发布，临床研究显示片仔癀在减轻患者疼痛、稳定肝功能、改善临床症状方面有明显作用。

    在渠道上：目前公司体验馆达近200 家（含2 家博物馆），增强终端活力。

    目前体验馆在高铁站、飞机场等地点渗透率仍有提升空间，随着未来体验馆的进一步开设，有助于加强公司产品可及性及品牌知名度。

    流通及日化板块：

    流通板稳健增长： 流通板块前三季度收入20.68 亿元，同比增速18.43%；

    日用品、化妆品行业保持高速增长：公司日化板块收入4.51 亿元，同比增速33.14%，主要为子公司福建片仔癀化妆品有限公司、漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司销售增长所致，其中牙膏业务于2019 年半年报首次扭亏为盈。

    盈利预测和投资建议

    我们预计 2019-2021 年EPS 为2.36/2.91/3.58 元，当前股价对应PE 为47/38/30 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    销售增速过快导致麝香原料供给不足；人工养麝低于预期；体验馆渠道开拓低于预期；品牌投放效果低于预期；高估值风险。