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周琼（资深金融从业者） 在风口浪尖上的华为，非上市公司，2018年业务收入7212亿元（同年腾讯业务收入是3127亿元，阿里巴巴是2503亿元，百度是1023亿元，合计6653亿元，即华为业务收入凌驾BAT之和）。华为年报显示，2018年，其研发用度达1015亿元，占业务收入的14.1%，近十年累计研发用度凌驾4800亿元。华为的成绩，令众人赞叹。假如它是一个上市公司，能做得这么好吗? 上市公司和非上市公司的对比研究，海内外都有不少。 外洋的，如纽约大学斯特恩商学院和哈佛大学商学院的John Asker, Joan Farre-Mensa和Alexander Ljungqvist（2011）的论文“上市和非上市公司投资举动比力”（Comparing the investment behavior of public and private firms）有一些有意思的发明。（注：Private firms，是和公然上市的公家公司（public firms）相对的，而不是和国有相对的，以是译成非上市公司而不是私营公司。） 2007年，美国有600万家公司，个中只有0.08%（4800家）是上市公司，500个雇员以上的公司中有85.7%长短上市公司。非上市公司缔造了67.1%的私营部分就业，20.6%的税前利润（从这个数据看照旧上市公司人均利润高）。 通过2001-2007年数据的实证研究发明，非上市公司每年将总资产的近10%用于投资，而上市公司只将4%用于投资。非上市公司对新的投资时机比上市公司反映更灵敏，是上市公司的3.5倍。 作者首要用委托署理理论诠释了为什么会如许。虽然股票市场给投资者提供了流动性和多样化投资的时机，因此降低了公司筹措本钱的成本，但上市也带来了两个问题，一是全部权和谋划权至少是部门分散了，一部门股份被卖给不介入出产谋划勾当的外部人，这就导致司理和人投资者好处不完全一致的委托—署理问题。二是股票的流动性使得股东在企业有问题的时辰很容易抛售股票，降低了股东举行有用公司治理的念头。而非上市公司大多是控股股东本身谋划的，2003年美联储的小企业金融观察（SSBF）显示83.2%的小企业由控股股东谋划，94.1%的小企业有10个以内的股东，大大都只有3个以内的股东。总之就是委托—署理问题在上市公司比在非上市公司更严重。委托—署理问题对署理人举动的影响有三种学说，一是“帝王大厦”，署理人寻求企业范围、更气派的办公场合等，二是“平静糊口”，署理人但愿少支付积极和辛苦，三是“办理短视”或“短期主义”，署理人只思量短期的股价而不从持久角度思量。本研究发明的上市公司投资不足，更切合后两种学说。
美国拉娜·弗洛哈尔所著《制造者与索取者——金融的崛起与美国实体经济的衰落》一书，品评美国经济的过分金融化，批判美国的股东本钱主义（shareholder capitalism），羡慕欧洲的好处相干者本钱主义（stakeholder capitalism），认为美国以股票期权奖励企业司理人，导致只盯短期股价，“这种征象让美国实体经济与海外竞争者比拟处于倒霉职位，后者包括了新兴市场的家族公司，以及拥有能缓解上述压力的、由多方好处相干者介入办理的欧洲公司。新兴市场国度的公司，尤其是亚洲的企业，经常以十年为规划单元，而不是一个季度。”虽然这有点太吹嘘人家、贬损本身了（中国的企业以十年为规划单元的也不多吧），但美国的股东本钱主义确实存在作者说的问题。美国和中国似乎是两个极度，美国事过于器重股东/投资者好处了，通过回购股票、大手笔分红等办法晋升股价，中国则是对投资者好处掩护不敷，当韭菜割。 海内的，如2002年9月上交所结合研究课题所得出的结论, 上市公司整体谋划绩效高于非上市公司。王凤荣、李靖（2005）的《上市公司与非上市公司的绩效对比——一个财产视角的阐明》通过对沪深上市的168家企业实证研究发明，上市与非上市企业的绩效具有财产差异，汽车、石化、玄色金属三类典型的本钱麋集型财产上市公司的加权净资产收益率大幅度高于本财产总体企业的平均程度，而纺织和食物两类劳动麋集型上市企业却不及本财产平均程度，尤其是纺织财产只有平均程度的一半阁下。作为技能麋集型财产典型代表的计较机、通讯财产也没有到达平均程度。 崔斌（2012）《财产化视角下的农业上市与非上市公司谋划绩效研究》通过比力研究16 家农业上市公司和57 家农业非上市公司的谋划绩效发明：与农业上市公司比拟，农业非上市公司虽然范围较小，但资产的赢利能力、偿债能力更好，谋划绩效好于农业上市公司；在本钱布局方面，农业非上市公司的资产欠债率较高，申明其融资渠道较窄，本钱布局不敷合理，财政杆杠效应难以施展。 可见上市和非上市对企业的绩效影响并不确定，存在一些行业性的纪律，更和详细企业有关。 《财经》2015年文章《全球最各人族企业CEO谈家族企业百年传承之道》，施智梁采访嘉吉公司总裁兼CEO麦伟德。麦伟德说“办理层光荣我们是一家未上市的家族企业，我们可以将更多时间投入在办事客户和贸易战略上。家族制可以让我们采纳一个更持久的视角，换句话说可以更有耐烦。有时投资需要一段时间才有回报，我不能由于股价走势而在每个季度都去做分离精神的工作。我认为这些是保持私有化的焦点要素和焦点益处。”
田涛、吴春波所著《下一个倒下的会不会是华为》中写道，“以华尔街为代表的金融本钱是当当代界实体经济的屠夫”，“全球化期间的本钱崇敬与技能崇敬毁掉了许多巨大企业”。朗讯科技6年36次并购，诡计以此取得收入高速增加，以满意本钱市场对业绩的需求，成果带来了“浮肿虚胖症”的溃败的了局。“华为阻挡短期的经济魔术。当爱立信、思科、摩托罗拉这些竞争敌手们都在以‘财年、财季’的时点规划公司时，华为是在‘以10年为单元规划将来’。”这和《制造者与索取者》羡慕的倒是不约而同。 格雷厄姆说，“股票市场短期看是投票器，持久看是称重机”。股市通过代价信号，能起到资源设置的感化，许多时辰能辨认、筛选出好的企业，但有时也会产生误差。比方拉詹在《断层线》中指出，“假如激进的银行确实清楚可辨，那么为什么危急前市场差池它们举行处罚呢？在危急的前一年，即2006年，在危急中体现最差的四分之一的银行的股票收益比体现最好的四分之一的银行高得多。因此，市场似乎是勉励风险偏好举动的，在危急前其股价一起飙升。”谋划激进的银行比稳健的银行，在风险袒露之前，会体现出更好的红利，带来更好的股价和更高的薪酬。这反应出股市的资源优化设置功效是有局限性的，常常是短视的。但持久来看，股市可能照旧能较好地施展“称重机”的感化。正如林肯的名言，“你可以欺骗全部人于一时，也可以欺骗部门人于永世，但不能欺骗全部人于永世。” |
