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这一指标来观察的市值，可以“抵御”比特币价格的下跌，因为 它是基于比特币网络上最后一次链上移动时的市场价格总和。因此，它不会将虚拟货币的所有可用供应量标记为当前现货价格，而只会标记从最近一次交易开始以现货价格交易的虚拟货币。 图4-“UTXO市值”和比特币现货价格
图4显示，在熊市中，加密资产投资者倾向于持币观望，导致在这段时间内UTXO市值变化尚比较温和。如果个人按照与熊市之前相同的节奏，以较低的美元价格交易比特币，UTXO市值的跌幅将会更大。同样值得注意的是，在经历了一段显著的熊市期后，这一指标不会很快回升，至少在基础价格接近之前的峰值之前是如此。 例如，从2014年初到2015年初，比特币价格下跌了75%，而UTXO市值实际却上涨了15%；2018年初到2018年11月的最近一次熊市期间，比特币价格下跌了近70%，而UTXO市值仅下跌了5%。 这印证了卡尔德龙(Calderón)(2018年)的发现，卡尔德龙利用CSAD模型证明了加密资产投资者在牛市中倾向于表现出更大的“羊群效应”，而在熊市整体收益率下降时更倾向于持币观望。 此外，比特币或以太坊等领先虚拟货币的价格变动影响也贯穿于整个市场，因为许多Altcoin只能与以其它加密资产计价的交易对进行交易，导致加密资产的趋势呈现出统一性和整齐性: 极端的市场乐观情绪通常会导致所有加密资产的价格上涨，包括那些没有明确效用或价值的资产，这往往会导致形成泡沫； 极端的市场悲观的情绪通常会导致所有加密资产的价格暴跌，包括那些具有明显效用或价值的资产，这往往会导致市场过度调整。 本质上，加密资产之间的高度相关性可以归结为一种“不能战胜他们，就加入他们”的心态；在市场趋势单向变动（牛市晚期或熊市早期）期间，以美元计价的超额回报将变得难以捕捉，因此市场参与者干脆“闭眼买入”反而更容易赚钱。 然而需要注意的是，“羊群行为”并不是一个完全负面的词汇，其影响要取决于具体情况。如果初始信息是正确的，那么“羊群效应”就会导致信息更快地在价格中体现出来。例如，在2017年ICO（首次代币发行）热潮中，许多投资者意识到了通过创建ERC-20代币进行加密资产融资的潜力，因此，投资者迅速涌入以太坊，这说明了羊群效应在市场上迅速蔓延，并使以太坊跃居第二位，仅次于比特币。 传统的股票市场成熟度高、机构投资者众多且专业度高——许多发达国家(如美国、日本、德国）已经出现了各种各样的衍生产品，而加密资产市场才刚刚发展了不到10年，正面临若干问题主要有: 体系和法规不完整: 缺乏供市场参与者遵守的强制性信息披露机制、缺乏流行的市场交易工具(如缺乏实物交割期货合约)以及投资者保护措施不足，这些都降低了专业投资者的积极性。 信息不对称: 区块链行业非常复杂，对新晋市场参与者来说门槛较高。同时又缺乏专业、快速和可靠的媒体，导致信息传播速度缓慢，虚假消息肆虐。 套利渠道有限：某些主流数字货币的链上交易速度/成本存在天然的限制，许多国家设置的监管限制，以及暂时缺乏足够的衍生品和深度市场，套利者不足，这些都导致资产价格可能会长期停留在不合理的区间。然而近期不少报告显示，2018年跨交易平台的套利机会有所下降，这显示虽然基础设施不足，但总体趋势在完善，价格效率其实有所提升。 鉴于上述原因，短线型市场参与者的影响变得更加显著，导致个别加密资产的精准定价变得较为困难。因此，“非理性行为”或羊群效应不能仅仅归咎于经验不足的市场参与者，还应该归因于市场基础设施和成熟度。 然而，特别是在2018年以后，我们持续观察到，各种各样的传统研究机构、监管机构和媒体对区块链行业的关注度越来越高，有关“原生加密资产”的新闻报道和研究浪潮一日高过一日。 这个快速成熟起来的行业已经从政府和传统资本来源吸引到了新的资金和支持，而且随着监管清晰度越来越高、数据得到改善，新闻可靠性越来越强，实用性方面的摩擦越来越少，这一趋势似乎还会继续，从而提高了整个行业的价格发现效率。 下文表2和表3回顾了该领域在过去几个季度取得的进展。随着该行业各领域大量涌现出众多成熟的金融产品，而全球的监管框架变得更加清晰，加密资产市场可能会以前所未有的速度成熟起来。 表2-在过去3个季度，传统机构参与的加密资产产品及监管进展
表3 -世界各地加密资产法规的现状
注:彭博汇编的数据，于2019年3月26日发布，并由币安于2019年3月29日更新。 |
