|
币安研究院——2019年4月11日
在之前的报告中，我们使用了横截面分析法来分析加密资产市场的内部相关性，从而观察各种不同资产的周期特征。我们发现，只有少部分加密资产之间内部相关性较低，主要由于以下三大原因： 1、特质因素：例如与具体项目相关的新闻&催化剂，可能会影响加密资产之间的相关性强度。 2、“币安效应”：基于流动性角度考虑，在币安交易平台上市的数字资产彼此之间通常具有更高的相关性；与之相反，未在币安交易平台上市的加密资产彼此之间通常相关性更低。 3、共识机制：加密资产的共识机制可能会影响其与其他加密资产收益率之间的相关性（即，采用POW(工作量证明机制)的加密货币彼此之间收益率相关性要高于其与非POW机制加密货币之间的相关性。） 然而，我们观察到，加密资产市场的整体相关性上升了不少，这可能是由于2018年市场对比特币计价交易对的依赖程度稳步下降，而整个加密资产市场的“稳定币”交易量相应上升。在本报告中，我们将进一步探讨加密资产之间相关性的周期性，以及市场结构对这种周期性的影响。 1.市场拐点以及相关性的周期变化 加密资产美元价格的相关性受各种因素的影响而不断波动，其中最重要的一个因素就是市场的“非理性行为”，其效果类似于“羊群效应”或是联动现象。 下图展示了所有Altcoin（比特币以外的加密货币）（不含市值前十的稳定币）和比特币美元价格的平均相关性。数据显示，只要这些数字货币之间的相关性达到[0.8至1.0]的特定区间，比特币的价格往往会出现逆转，或者之前的价格趋势至少会出现中止。 图1 -比特币和山寨币平滑市值之间的相关性(不含稳定币)
下文表1记录了山寨币和比特币之间正相关性高于0.8的持续时长和期间相关性峰值。 该时长累计达到513天，占2014年2月13日至2019年3月14日整个样本范围的1/4以上，这表明加密资产市场倾向于显示出极高的相关性。 相关性高于0.8阈值的总时长几乎是指标下降到负值区域(仅381天)时长的1.3倍。 表1-加密资产正相关性达到0.8以上的历史时段(2013年8月26日至2019年3月14日的数据)
平均而言，“相关性高于0.8的时段”持续约39天，平均最大相关性达到0.901。最近的“相关性达到峰值时段”持续了90天，直到3月14日才结束，是加密资产市场有史以来持续时间最长的一次。 在此期间，Altcoin与比特币的综合相关性也创下历史新高(2018年3月13日)。与此同时，比特币从6000美元下跌至3000美元。这种高相关性表明，在此期间，市场情绪已经达到了局部最高点，趋势可能会逆转。 在某种程度上，这种价格变动模式可能既反映了市场参与者的非理性行为，也反映了年轻市场的一些内在特征。 然而，鉴于加密资产市场的历史较短，现在就断定相关性峰值和市场逆转之间存在因果关系，或者推断其实际上是市场逆转期间的羊群效应，都可能还为时过早。我们将继续观察这一现象的发展，但我们认为这可以是一个有价值的情绪指标。 2.非理性认知: 加密资产市场存在出现极高相关性的倾向吗？ 2.1散户投资者比例较高 加密资产市场频繁出现极高的相关性，这与市场上散户投资者参与度较高密不可分。 根据cryptofundresearch.com收集的数据，目前市场上运营的加密资产基金约有700家4，截至2019年1月，其资产总额不到100亿美元。保守假设它们只持有比特币，其占比不会超过比特币总市值的14%；如果假设它们还持有Altcoin (根据Coinmarketcap的数据，在撰写本文时，比特币占整个加密资产市场市值的约为50%)，那么在加密资产市场上，机构投资者的比例总体上可能尚不到7%。 图2 -投资者结构比较:加密资产市场(估算)vs.股票市场
其它包括非盈利性持有人，如中央银行或政府。 与此同时，我们所估算出的加密资产市场“7%的机构参与度”只相当于美国股市的1/13。 在主要的传统股票市场中，只有中国股票市场的结构与加密资产市场有些类似——2017年，散户投资者按账户数量计算占中国股市的99.8%以上；按市值计算占40%以上；按交易量计算占80%以上。 除散户投资者比例异常高之外，加密资产市场和中国股市的换手率也都极高。 下图3显示专业投资者较少的市场往往有较高的换手率(定义为年交易量除以总流通股)。 图3 - 2018年换手率比较:加密资产市场vs.股票市场
2018年，加密资产市场的年换手率为2150%，是美国股市的6倍，中国股市的3倍。 这表明加密资产投资者可能更容易受新闻和信息的影响，持仓时间更短。 正如许多研究报告所述，一般来说，非专业投资者在对市场趋势做出反应时容易变得过于自信或过于悲观，从而导致潜在交易量增加，价格波动性变得更强。 然而，对加密资产投资者得出同样的结论显然还为时过早。事实上，这可能是因为加密资产投资者更积极、更关注新的市场发展，对所投资虚拟货币和代币的治理、社区发展和总体进展的亲身参与程度更高。换言之，他们对所参与的加密资产网络的成功有着重大影响，而且更有动力发表看法，即使只是通过价格行为来发声。 2.2 HODLing——加密资产投资者的另一特点 面对市场下跌趋势时，不像许多趋势追随型（momentum-driven）机构投资者会立刻调整策略追随当下趋势，加密资产市场的大多数投资者在价格长期下跌时期可能更喜欢“持币观望”（HODL）,但一旦价格回升到接近于之前的高位时，就会立即变得活跃起来。 安托万·勒卡尔维斯(Antoine Le Calvez)和尼克·卡特(Nic Carter)于2018年提出的“已实现市值”这一指标可用来观察这一行为， 该指标也被称为加密资产的“UTXO市值”。 |
