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原标题：如何看本轮“商誉减值”？——2020“轻问轻答”系列报告（二） 摘要 【广发策略戴康：商誉减值压力不改“冬日暖煦” 关注个股“反转”机会】预计本轮业绩预告商誉减值对市场的影响力度和效果弱于18年报业绩预告期间，但强于16年、17年业绩预告期间。结论二：商誉减值压力不改“冬日暖煦”，潜在的商誉减值风险对板块整体影响有限，并不改变市场主导逻辑，但在短期风险上建议适当规避具有较大减值风险的个股。结论三：关注业绩预告商誉“暴雷”后的“反转”机会。由于业绩预告商誉减值集中暴雷的时间具有明显规律，而个股商誉减值“暴雷”时间点也便于观测，建议可以关注业绩预告商誉“暴雷”后，市场风格和商誉“暴雷”个股的“反转”机会。 报告摘要 ● 本篇为2020“轻问轻答”系列第二篇，当下市场对于商誉减值的担忧再起，我们聚焦三个市场最为关注的商誉减值问题—— ● 第一问：商誉减值披露期间股价表现如何？ 商誉减值集中披露对板块整体的影响有限，但对市场风格与商誉“暴雷”个股呈现出明显的“反转”效应：(1)与市场直观感受不同，商誉集中暴雷并未改变市场主导逻辑，创业板、中小板仅在业绩预告集中披露阶段受到极为短期的冲击；(2)业绩预告商誉集中暴雷前，大盘和金融风格占优，小盘和成长风格劣势，商誉“暴雷”个股极大概率获得负超额收益；商誉集中暴雷结束后，这些规律均迅速迎来“反转”，在20个交易日内该反转效应最为显著。 ● 第二问：如何看待2019年报商誉减值压力？ 2018年报A股商誉减值创下历史新高，引发市场极大关注，原因除业绩承诺到期压力创新高和经济迎来下行拐点外，市场容易忽视政策的影响，预计在监管加强之下，2019年商誉减值在业绩预告中预先披露占比将继续提升。上市公司的商誉面临来自内生和外生的双重减值压力，综合对比2019年末各相关因素所处位置及趋势，我们推断2019年年报各板块商誉仍需进一步消化，但压力与风险小于18年。 ● 第三问：2019年报商誉减值会带来什么影响，应如何应对？ 结论一：重点关注业绩预告披露期间商誉减值集中披露对股票市场的影响。预计本轮业绩预告商誉减值对市场的影响力度和效果弱于18年报业绩预告期间，但强于16年、17年业绩预告期间。结论二：商誉减值压力不改“冬日暖煦”，潜在的商誉减值风险对板块整体影响有限，并不改变市场主导逻辑，但在短期风险上建议适当规避具有较大减值风险的个股。结论三：关注业绩预告商誉“暴雷”后的“反转”机会。由于业绩预告商誉减值集中暴雷的时间具有明显规律，而个股商誉减值“暴雷”时间点也便于观测，建议可以关注业绩预告商誉“暴雷”后，市场风格和商誉“暴雷”个股的“反转”机会。 风险提示： 经济下行超预期，年报低预期，商誉减值规模超预期。 引言 “轻问轻答”系列是2020年广发策略团队的全新系列报告。我们旨在围绕市场当下最热门的议题，带着问题出发，从不一样的视角切入、简洁明了的回答我们的看法。在“轻问轻答”系列首篇报告当中，我们从财报视角聚焦中国经济的“库存周期”的三个相关问题，为投资者提供了更为完备的“库存周期”行业比较思路。 本篇为“轻问轻答”系列第二篇，我们聚焦年报披露期间最受市场关注的“商誉减值”。2018年报期间出现大规模商誉减值潮， 尤其在业绩预告披露阶段，A股上市公司商誉“雷”声不断，对市场造成了较明显的冲击。当前市场即将迎来2019年报业绩预告的集中披露时段，业绩预告商誉减值的压力逐渐提升，市场对于商誉“暴雷”的担忧再起。 在本篇“轻问轻答”系列报告中，我们聚焦三个市场最为关注的商誉减值问题，希望可以为投资者答疑解惑—— 第一问，商誉减值披露期间股价表现如何？ 第二问，如何看2019年报商誉减值压力？ 第三问，2019年报商誉减值会如何影响市场风格和投资策略？ 报告正文 1 第一问：商誉减值披露期间股价表现如何？ ●业绩预告商誉减值集中披露对板块整体的影响有限，但市场风格与商誉“暴雷”个股呈现出较为明显的“反转”规律 A股含有商誉减值预警的业绩预告通常集中在1月底披露。A股上市公司商誉减值风险的披露主要集中出现在2个阶段，分别是年报业绩预告披露期间和年报披露期间。根据广发业绩预告数据库，过去3年含有商誉减值预警的业绩预告的集中披露时间一般集中在1月25日-1月31日期间(16年以前业绩预告商誉减值预警较少，不具有分析代表性)，其中又以30、31日两天又最为突出。由于2020年春节较早，2019年报业绩预告集中披露的时间有可能提前至1月20日至1月23日。 16-18年报业绩预告中，商誉减值发生的笔数、计提规模以及在业绩预告中预先披露的占比均在快速提升。经历2013-2015并购高峰期后，业绩对赌开始经受考验，随着A股商誉规模和业绩对赌协议临近到期的数量增加，16-18年报业绩预告披露期间商誉减值预警发生的笔数和计提规模快速提升。2018年11月16日，证监会发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，重申企业每年都要进行减值测试及相关披露的要求，进一步加强商誉监管，使得更多企业在业绩预告中预先披露商誉减值风险，18年报的商誉减值在业绩预告中预先披露占比迅速提升。 |
