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蓝思科技成立于 2003 年，主要从事消费电子功能视窗及防护外观零部件产品的研发与生产，其主要产品包括视窗防护玻璃以及蓝宝石、陶瓷、金属等材质的外观防护零部件，可广泛应用于中高端智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能可穿戴设备、数码相机等视窗或后盖防护。公司总部位于湖南浏阳生物医药园，并在东莞、越南、湘潭、星沙二园等新建生产基地，以满足下游客户产品需求。根据互动易信息披露，公司主要客户包括苹果、华为、OPPO、vivo、小米、摩托罗拉、特斯拉、亚马逊等。 数据来源：华泰证券 公司营业收入2011-2019年快速增长 复合增长率22.34% 从2011 年开始，受益于终端大客户智能手机出货量的不断增加、外观结构件不断升级以及全球智能手机的快速成长，公司营业收入归母持续扩大，从 2011 年的 60.30 亿元增长至 2019 年的 302.58 亿元，规模扩大超 5 倍，年复合增长 22.34%。 经营活动现金流净额高速增长 2011-2019 年间，公司经营现金流表现良好，经营现金流入从 58.21 亿元增长至 331.55 亿元，年复合增长 24.29%，经营活动现金流净额从 4.68 亿元增长至 72.51 亿元，年复合增长 40.85%。 智造优势推动上下游整合加速构筑宽广护城河 公司所在的视窗与防护玻璃制造领域，定制化程度高，技术要求高，因此，设备尤为重要。工厂是制造业的核心与产品的决定因素，智能制造设备是核心竞争力的核心，能够研发量产全球领先的自主知识产权的智能制造设备，代表公司不但走在了全球高端制造业的前端，而且具备了非常成熟的垂直整合的系统能力，强化全球竞争优势，护城河愈发宽广。 蓝思科技2019年三季度出现业绩拐点 2019年三季度业绩出现拐点，2019年四季度单季业绩创历史新高。根据公司季报，2019 年前三季度蓝思营收同比增长 8.4%至 205.95 亿元，归母净利润同比增长 4.1%至 11.09 亿元，其中19年上半年蓝思归母净利润亏损 1.56 亿元，19年三季度单季受益于产品创新及 iPhone 新机备货，蓝思归母净利润大幅提升至 12.65 亿元。2019年四季度营收同比增长 11.4%至 97.20 亿元，归母净利润环比增长 18.3%至 14.97 亿元，均创历史新高。 公司未来发展的驱动因素 一、iPhone11 系列玻璃机壳方案升级提升单机价值量 iPhone11 系列后盖为整片玻璃一体化塑形而成 自 iPhone X 重回玻璃机身方案后，苹果在之后iPhone XS/XR/XS Max及iPhone 11系列中也都采用了双面玻璃机身的设计。2019年秋季苹果发布 iPhone 11 系列手机，外形延续了刘海屏、双面 2.5D 玻璃机身方案；相机配置方面 iPhone 11 升级到后置双摄，iPhone 11 Pro/Max 升级到后置三摄镜头。值得注意的是，据 IT 之家讯，苹果在 iPhone11 系列中采用了硬度更高的玻璃，采用双离子交换工艺强化处理，且摄像头凸起部分是由整块玻璃一体塑形完成，与以往玻璃后盖钻孔嵌入镜头模组的工艺有所不同。
数据来源：华泰证券 iPhone11 系列玻璃机壳方案升级提升单机价值量 据苹果官网， 4.7 英寸屏幕、采用玻璃后盖的 iPhone 8 保外维修价格为 2729 元，5.8 英寸、全面屏机型 iPhone X 保外维修需要 4269 元，6.5 英寸、后盖玻璃一体化塑形的 iPhone11 Pro Max 保外维修费用则增加至 4659 元，可见随着外观设计向全面屏、双面玻璃机身、一体化塑形玻璃等方案升级，iPhone 单机玻璃机壳的价值量也在不断提升。 二、无线充电功能兴起金属机身逐渐被淘汰玻璃盖板重回主流 2017 年，苹果 iPhone X 机型弃用金属机壳并重新采用了双面玻璃方案，主因金属机身无法支持无线充电功能。无线充电是指在不采用充电电源线链接的情况下，通过线圈能量耦合实现能量传递，完成设备与充电基站的连接。手机金属材质机壳的电磁屏蔽特性将导致无线充电功能无法正常工作，且金属自身导热性也使得这一功能在使用过程中存在较大安全隐患。在此情况下，玻璃机壳兼顾质感与美观、并可支持无线充电的特性使其成为高端手机的外壳材质首选，金属机身因此逐渐被淘汰。根据 CINNO 数据，2015 年手机后盖中能够玻璃材质渗透率仅有7%，随着无线充电需求不断提升，2Q19 玻璃机壳渗透率已达到 56%。 数据来源：华泰证券 数据来源：华泰证券 三、5G 手机后盖去金属化趋势明确多材料全面布局带来更大成长空间 移动终端单机天线数量显著增加，手机后盖去金属化趋势确定 考虑到金属机身会对 5G 信号的电磁波产生较大干扰，因而随着 5G 建设加速、终端换机潮推进，手机后盖去金属化趋势将更加确定。 随着5G换机潮启动，玻璃后盖高性价比或推动其终端渗透率进一步提升 玻璃后盖从质感、成本、信号传输性等方面综合衡量具有较高性价比，终端渗透率或进一步提升从而为蓝思科技贡献持续的盈利增量。同时，基于蓝思在陶瓷、皮革等领域行业领先的技术储备及量产能力，多元化的后盖升级也将成为蓝思的盈利增长点。 数据来源：华泰证券 四、安卓系玻璃盖板向 3D 升级3D玻璃市场规模不断扩大 手机盖板创新不止，安卓系曲面屏升级趋势下 3D 玻璃需求快速提升 安卓系曲面 3D 屏幕助力使用体验及功能场景再升级。在手机面板升级过程中，OLED 轻薄、对比度高、反应速度快等优点更符合消费电子发展方向，其中柔性 OLED 可弯折特性 |
