|
中银国际：成本与渠道优势明显 现金优秀的抗周期龙头 公司是石膏板龙头，其规模与渠道优势无可替代。后续进军防水行业，业绩仍有增长预期，是不可多得的现金流优秀的抗周期建材龙头。 支撑评级的要点 产能 27 亿平的全球石膏板龙头：公司是全球石膏板行业龙头，目前已投产石膏板产能超过27 亿平，2018 年销量18.7 亿平，市场占有率接近60%。石膏板业务占收入比重接近85%。公司近期将规划建成30 亿平产能，中长期规划50 亿平产能，并与涂料、防水构成公司重要业务板块。 参照公司市占率与销量，石膏板行业规模不超过200 亿元：公司自成第一梯队，外资三强构成第二梯队。我们认为行业需求来自于办公楼、商业、家庭装修为主。上游原料主要是石膏与护面纸，石膏供应相对充足，护面纸价格受废纸影响，外废进口配额缩减将支撑废纸价格保持高位。 美国诉讼和解费低于预期成利好，收购蜀羊进军防水：近期公司美国诉讼案落地，和解费2.48 亿美元低于预期，某种程度形成公司利好。公司收购西南防水龙头四川蜀羊。蜀羊防水产能建设完备，后续有望借助公司渠道优势协同快速增长，成为公司重要业绩增长点。 现金流优秀的抗周期建材龙头：公司在石膏板行业内的规模成本与渠道优势无可替代，未来占有率有望进一步提升。与建材行业其他龙头相比，公司在现金流、应收账款、资产周转等方面均有明显优势。是建材行业为数不多能保持优质现金流同时不受地产周期明显影响的行业龙头。 5、祁连山 1)有关统计数据 近期市盈率(静态/动态)：12.28/8.01倍。 总市值80亿，总资产97.35亿，净资产60.6亿。 2018年：营业收入57.75亿，2019年1-6月：营业收入29.1亿。 同期净利润总额对比： 2018年1-12月比2017年1-12月：6.55亿/5.75亿。 2019年1-6月比2018年1-6月：5.02亿/2.19亿。 2019-2021年净利润情况预计(预测家数：15家以上)：10.44/11.21/12.22亿元。 股东总人数变化趋势情况：2018年三季度末7.15万家，四季度末6.95万家，2019年一季度末7.49万家，二季度末6.72万家。 2)个股优势和特点 天风证券：西北基建需求回暖 三季度量价齐升 水泥量价齐升，带动业绩向好。公司预计前三季度实现扣非净利9.15 亿元左右，实现大幅增长，主要源于公司所处的甘青地区水泥产销量和价格同升。根据数字水泥网的数据显示，19 年1-8 月份甘肃地区水泥产量达到2844.96 万吨，同比增长16.49%，增长幅度明显领先西北其他地区;青海地区水泥产量为884.27 万吨，同比增长0.36%，改变上半年负增长的情况，实现了正增长。价格方面，整体西北地区水泥价格在三季度进入进入旺季普遍实现增长，公司主要产能所处的甘肃地区(以兰州数据为主)三季度均价达到381.5 元/吨，同比去年增长了16.5 元/吨。在供给端平稳的背景下，西北需求恢复明显，直观数据显示，甘肃省1-8 月固定资产投资完成额同比增加3.6%，而17-18 年一直处于下滑状态，政策扶持及宽松的货币货币环境刺激了当地基建的需求回升，预计全年需求有望保持正增长。 需求逻辑有望延续，基建是重要推手。公司核心区域甘肃省基建投资力度较大，也是水泥增速在西北地区领先的原因，省政府共确定省列重大建设项目151 个，总投资7597 亿元，年度计划投资1340 亿元。9 月末甘肃省发改委开展基础设施领域补短板项目对接，并向金融机构提供了第三批补短板重大项目清单，已有126 个项目得到金融机构的融资支持，授信额度2431 亿元，贷款金额1058 亿元，货币环境较为宽松，预计明后年当地基建有望保持稳定增长。 中长期看，新增产能及环保、骨料业务有望贡献利润。公告显示在建工程有甘肃天水淘汰落后异地改建4500t/d 熟料产线、西藏中材祁连山年产120万吨熟料产线以及参股投资的拉萨城投祁连山年产120 万吨熟料产线，有望陆续在今明两年投产。此外，公司还将加快其他相关业务共同发展，比如开展水泥窑协同处置城市生活垃圾项目以及永登年产200 万吨骨料项目，投产后有望平滑业绩提升整体实力。 四、值得纳入股票池的1支个股：上峰水泥 1)有关统计数据 近期市盈率(静态/动态)：9.05/7.01倍。 总市值133亿,总资产76亿，净资产40亿。 2018年：营业收入53.05亿，2019年1-6月：营业收入28.88亿。 同期净利润总额对比： 2018年1-12月比2017年1-12月：14.72亿/7.92亿。 2019年1-6月比2018年1-6月：9.50亿/5.10亿。 2019-2021年净利润情况预计(预测家数：4家以上)：19.47/20.70/23.57亿元。 股东总人数变化趋势情况：2018年三季度末4.04万家，四季度末3.89万家，2019年一季度末3.83万家，二季度末3.76万家。 2)个股优势和特点 上峰水泥有40年水泥行业丰富经验，主要从事水泥熟料、水泥、混凝土、骨料等基础建材产品的生产制造和销售。水泥品种主要包括32.5级水泥、42.5级水泥、52.5级水泥。公司业务遍布长江经济带各省及"一带一路"新疆、宁夏、吉尔吉斯斯坦等地区。 近年来，上峰水泥专注于建材主业精细化管控，保持了极高的运营效率。公司的净资产收益率和毛利率、人均营收等相关运营指标也均保持行业上市公司领先。据中国水泥网统计公布的2019年水泥行业上市公司综合竞争力评价显示，上峰水泥列行业第三位，仅次于海螺水泥和中国建材。 南方财富网微信号：南方财富网 |
