建材行业深度报告：建材行业挣什么钱?

过去几年建材行业挣了什么钱？

    水泥：从挣需求的钱到挣格局的钱。行业涨幅最好的均为华东水泥股，相较其他区域，华东需求更稳定且价格表现更强。2016 年之前企业成长主要是需求逻辑；2016 年之后需求基本稳定，政策红利使得行业盈利不断创新高；未来在需求不出现大幅下滑下，依靠良好竞争格局，盈利仍将保持较高水平。长期看从需求和格局两个角度出发，华东或继续享受格局红利，首选具备成本优势的海螺水泥。

    家装建材：大行业小公司特征下，份额提升为主要逻辑，但经营质量影响估值。

    家装建材龙头企业过去几年基本都是依靠份额提升，但三者份额提升节奏不同且估值走势也不同：1）北新建材由于市占率较高，销量增长没有很快，2011-2018 年收入复合增速约11%，伴随降本增效其净利润复合增速约25%，由于业绩弹性大其估值波动也较大；2）伟星新材经营稳健，2011-2018 年收入复合增速约15%，净利润复合增速约24%，由于经营质量持续优质，估值中枢自2015 年从20 倍提升至25 倍左右；3）东方雨虹份额提升逻辑较强，2011-2018年收入复合增速约28%，由于油价下行和规模经济带来净利率提升，其净利润复合增速约106%，但由于经营质量恶化，估值中枢自2018 年有所下行。

    药用玻璃：挣盈利改善的钱，叠加产品升级的钱。近三年公司股价相对收益显著源于业绩和估值双升，业绩改善源于：1）经济周期规律，模制瓶市场缓慢出清后盈利中枢的提升；2）一致性评价带来模制瓶产品结构调整，赋予业绩弹性。

    玻璃纤维：挣技术进步的钱，量增与降本均显著。2005-2010 年的技术升级创造需求，巨石均价累计下降19%，吨成本累计下降18%，收入复合增速27%；2011 年以来的技术升级降低成本，均价累计下降0%，吨成本累计下降15%，收入复合增速10%。行业日趋成熟后，公司估值伴随收入增长中枢下行而下行。

    未来几年建材行业会挣什么钱？

    未来几年建材行业的结构性行情大于总量行情，一是优质竞争格局下产品升级的钱，未来几年石膏板和药用玻璃行业有望挣产品升级的钱，前者源于中高端需求增长，后者源于一致性评价推进；二是份额强势提升的钱，当前正是家装建材行业龙头企业份额快速提升的阶段，一方面近几年行业本身的消费升级及环保升级逻辑较强，另一方面下游地产集中度提升且精装房占比提升，有利于B端企业龙头企业显著缩短规模化发展的路径，除伟星新材、东方雨虹外，三棵树、帝欧家居、坚朗五金也有望崭露头角；三是玻纤行业复苏和产品升级的钱。

    风险提示： 1. 地产投资大幅下滑；

    2. 原材料价格大幅上涨。