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核心观点:装饰建材行业上半年财报总结:增速环比已企稳,2B业务和2C业务分化仍在延续。2019上半年装饰建材行业上市公司营业收入同比增长18%(具体范围见正文),加回北新建材诉讼和解费后的归母净利润同比增长24%,增速环比已企稳。行业毛利率为33%,同比提升0.4个百分点。期间费用率20%,较去年同期提升1.5个百分点,销售费用和财务费用较去年同期分别提升1、0.5个百分点。加回北新建材诉讼和解费后的净利率12%,同比提升0.6个百分点。分公司看,我们看到2B与2C分化的现象仍在延续:2B业务普遍都延续高增长态势和2C业务增速回落。
防水行业:行业高景气,行业集中度加速提升。2019上半年,东方雨虹、科顺股份和凯伦股份整体表现优秀,尤其是东方雨虹在销售规模高基数情况下继续实现较快增长。一方面在于地产集中度的提升及龙头在地产商中份额的提升,另一方面在于行业景气度较好。同时,东方雨虹应收、应付账款周转率都在改善,对上下游的议价能力在提升。
建筑涂料行业:三棵树规模优势在显现。三棵树和亚士创能2019上半年营收增速分别为66%、46%,归母净利润增速分别为100%、84%,均实现高增长。三棵树的ROE行业领先同行,主要来自公司毛利率高,且规模效应带来费用率的改善。同时,与其他收入规模相当和模式部分相似的建材公司比较,三棵树营运能力表现具有明显优势。管材行业:永高股份业绩在加速,伟星新材经营质量高。2019上半年伟星新材、永高股份、雄塑科技归母净利润增速分别为15%、138%、24%。永高股份归母净利润高增长主要受益于精装房放量,公司业务以2B为主,产品放量摊薄费用率。伟星新材的高且持续提升的ROE水平领先行业,源于公司毛利率、净利率远超同行,公司坚持零售市场高端路线,目前高端品牌形象已深入人心。此外,伟星新材应收账款周转率等明显好于永高股份和雄塑科技。
瓷砖行业:精装房带来2B业务高增长。欧神诺收入端维持高增长,系欧神诺在原有碧桂园、恒大等大房企客户基础上,新增华侨城等大中型房企客户。在地产精装修率不断提升的背景下,工程端先发优势明显的欧神诺继续领跑行业。工程业务放量虽然会带来收入的快速增长,但也会导致应收账款周转率及经营性现金流/净利润的明显下滑。
投资建议:中线看好细分行业优质龙头。整个装饰建材行业上半年业绩增速环比去年下半年已企稳有所回升,细分行业竞争力突出的优质龙头公司值得中长期看好;继续中线看好三棵树、北新建材和伟星新材。
风险提示:宏观经济继续下行风险,货币房地产等宏观政策大幅波动风险等。
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