建材行业-当前时点如何看水泥(6)：跨越淡季考验 景气复苏不变

　　报告要点

    事件描述

    　　当前时点我们对水泥主要区域观点如下：

    事件评论

    华东：赶工并未消失+进口熟料增加，矛盾短期升级，但中期景气不变2020 年以来华东需求波动较大，Q1 主要是疫情影响需求下降24%，此部分疫情影响需求在4、5 月份得到明显赶工，全国4、5 月单月增速为3.8%、8.6%，预计华东表现优于全国。6 月以来，微观跟踪华东出货环比下降10%左右，当前预计同比持平，水泥/熟料库存有所累积且累库斜率大于同期，华东熟料库存从5 月下旬至今累计上涨7 个pct，目前处54%历史中位水平。我们判断目前需求走弱并未超出季节性范畴，更多是外部天气扰动影响，相反，我们认为赶工带来内生需求并未消失，维持此前淡季不淡旺季更旺的后续判断。Q3 如果因天气扰动价格出现正常下跌，赶工需求有望推迟到Q4，叠加部分新项目落地共振，有望释放更大价格弹性。5 月单月新开工增速温和复苏，但累计增速仍为负，不过施工面积累计增速为正，我们认为“开工-施工”全链条相对企稳下地产端带来的水泥需求仍有支撑。

    　　此外，2020 年进口熟料有所增长，核心源于国内价格提供贸易商一定生存空间，预计单月进口量环比/同比均出现显著提升。近期沿江熟料降价30 元，绝对价格低于同期50 元以上，熟料降价时点和幅度目前略超同期，此举更多是大企业策略行为，一定程度削弱贸易商和越南厂商盈利空间。

    西北：中期景气已立，最具弹性和确定性区域5 月单月基建投资（不含电力）同比增长8.3%，环比4 月明显加速，基建的确定性修复赋予西北市场较高景气度，尤其是甘青和新疆，今年水泥量增十分明显。目前兰州价格同比高50 元以上，涨幅领跑全国。新疆随着电石渣和传统线和解下，价格已出现显著修复，Q3 市场进入加速景气通道，龙头企业除量价齐升之外，也将迎来成本和费用摊薄的深层弹性。

    京津冀：疫情升级制约复苏进度，更多期待留给Q3今年疫情对京津冀影响程度居全国首位，即便是5 月旺季需求也不到9 成，基于此，区域市场价格表现相对较平淡。当前疫情升级需求或将再次延后。我们认为京津冀需求边际支撑在于重点工程，强赶工属性赋予Q3 更高景气弹性和确定性，预计区域主导企业Q3 经营将出现较显著的同比改善。

    　　风险提示： 1. 需求内生增长或不足；2. 外部天气制约，影响需求表现。