建材Ⅲ5月行业数据：水泥产量创历史新高 玻璃表观需求增速强势转正

　　报告摘要

    　　事件：统计局公布2020 年1-5 月投资数据，1-5 月份全国固定资产投资19.92 万亿元，同比下降6.3%，降幅环比收窄4 个百分点，从环比速度看，5 月份固投增长5.87%；基建投资（不含电力）投资同比下降6.3%，降幅环比收窄5.5 个百分点，其中铁路投资下滑8.8%，降幅收窄7.3 个百分点，道路运输投资下降2.9%，降幅收窄6.5 个百分点；

    　　1-5 月房地产开发投资4.59 万亿元，同比下降0.3%，降幅环比收窄3 个百分点，商品房销售面积4.87 万平米，同比下降12.3%，降幅环比收窄7 个百分点；新开工面积6.95 亿平米，同比下降12.8%，降幅收窄5.6 个百分点；施工面积76.26 亿平米，同比增长2.3%，增速回落0.2 个百分点；竣工面积2.37 亿平米，同比下降11.3%，降幅收窄3.2 个百分点；土地购置面积4752 万平米，同比下滑8.1%，降幅收窄3.9 个百分点；

    　　1-5 月全国水泥产量7.69 亿吨，同比下滑8.2%，其中5 月份产量2.49 亿吨，同比增长8.6%；1-5 月份平板玻璃产量3.83 亿重箱，同比增长0.5%，其中5 月份产量7845 万重箱，同比下滑0.6%。

    　　点评：

    　　地产单月投资同增8.1%，需求韧性十足：5 月份各地复工复产加速，地产数据降幅环比继续收窄，单月地产投资同比增长8.1%，增速环比继续加速；同时单月销售面积同增9.7%，其中百强地产商销售规模同比增长12%，市场份额仍在向头部集中；而施工面积增速依然维持正增长，基数效应依旧存在，地产各方面数据在加速恢复。从全年来看，我们认为地产投资韧性十足，或继续超预期，在稳经济的大背景下，暂时离不开地产产业链，各地"因城施策"存边际放松的概率，预计全年地产新开工及施工增速仍维持正增长；销售端或仍将保持平稳，出现断崖式下滑概率较小；5 月份地产竣工增速同比增长6.2%，增速环比强势转正，地产新开工继续向竣工端传导，延续19 年下半年以来的竣工周期。

    　　5 月基建投资增速继续加速，内需确定性最强产业链：1-5 月份基建投资（不含电力等）增速同比下滑6.3%，其中5 月份单月基建投资增速约8.3%，增速环比提升6 个pct，逆周期调节继续发力，5月份第三批新增专项债1 万亿额度发放完毕，根据前期专项债约7-8 成流向基建领域，预计资金仍将以支持基建为主；而从微观来看，以基建为主的西北、华北等地，水泥需求旺盛，龙头企业日发货量创新高，这与宏观数据相互验证；同时前期浙江、江苏、安徽等地高达万亿基建投资项目颁布，基建逆周期调节作用将愈发凸显，随着政策+资金双重催化，全年基建投资将确定性复苏提振需求。

    　　5 月水泥产量同增8.6%，单月产量创历史新高：在地产及基建投资双双回暖的支撑下，5 月份水泥需求旺盛，华东、华南出货率持续超过100%，甘青地区水泥供不应求，各地库存加速去化，这也与近期龙头企业高出货率相互验证，5 月份龙头企业日发货量均维持高位。从跟踪情况来看，华东、中南、西北、西南多地价格第二轮上涨落实，多地价格超去年同期；虽然近期受雨水天气影响，华东及华南等地出货率有所下降，但各地区已经陆续出台6-8 月份淡季错峰生产计划，供给收缩对冲淡季需求下滑，供需格局稳定，预计淡季价格回落幅度有限，淡季不淡再次上演。全年来看，我们认为，稳经济背景下，地产投资拉动的需求有韧性，基建催化将贯穿全年，带来新的需求增量，全年有望维持高景气度。当前主要水泥企业估值在6-8 倍，估值仍处低估区间，随着国内流动性宽松，板块整体估值或抬升，板块行情有望贯穿全年。

    　　玻璃表观需求增速强势转正，V 型反转演绎更极致：我们测算，5 月份玻璃表观需求增速同比增长约31%，强势转正，进入6 月份行业库存继续下降，价格仍呈上涨趋势；我们认为，随着价格反弹，企业盈利快速恢复，后续部分生产线有点火复产计划，但虑到复产成本及部分生产线窑龄到期，下半年产能有望保持动态平衡，全年来看产能仍有望保持收缩态势；全年来看，2020 年仍有望进入竣工周期，5 月份地产竣工面积增速已经同比转正，从部分地产企业公布的2020 年竣工计划来看，全年仍保持稳定增长，地产新开工仍有望加速向竣工端传导提振行业需求。而由于今年成本更低，目前纯碱价格已跌至1300 元/吨以下，较去年同期下滑500 元/吨以上（纯碱价格每下跌100 元/吨，玻璃箱成本节约1 元/重箱）；同时石油焦及煤炭等价格也持续下滑，原燃料价格下行使的企业成本更低，因此价格反弹过程中企业盈利弹性更大。当前行业处于底部反转向上趋势，供需格局持续改善，龙头企业反弹力度十足。

    　　投资建议：首选基建链条的祁连山、冀东水泥；弹性品种塔牌集团、上峰水泥、万年青；标配核心资产海螺水泥、华新水泥；玻璃首选龙头旗滨集团；其次关注消费建材东方雨虹、科顺股份、永高股份等B 端建材龙头。

    　　风险提示：需求不及预期，环保限产不及预期，原燃料价格大幅上涨；