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地产需求表现出强韧性，符合我们的判断；基建需求改善趋势延续。据国家统计局数据，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）1-3月同比增长4.4%，环比1-2月份上升0.1个百分点，比上一年同期低8.6个百分点。基建投资增速继续呈现底部回升趋势。由于投资统计的是“完成额”，目前看到的基建完成额反映的主要是上一期影响。一季度与基建项目相关的财政支出类别合计增速为25.8%，较1-2月进一步加快1.4个点。其中交通运输支出同比增长47%，城乡社区支出增长23%，农林水支出14.6%。预计后续基建投资大概率进一步上升。 水泥行业数据验证需求逻辑。从水泥产量数据来看，据国家统计局数据，2019年1-3月全国水泥产量3.9亿吨，同比增速9.38%（2019年1-2月累计增速0.5%，2018年同期增速-4.5%），其中，3月份水泥单月产量1.8亿吨，同比大幅增长22.2%。3月份水泥产量同比大幅增长，一是基数效应，2018年3月份基数较低（过年和天气因素），2018年4月份基数较高，基数效应会导致4月份同比增速相比3月份的数据回落；二是实际需求好，我们可以结合周度频率的出货率和库容比数据一起来看，以3月底（3月29日）数据来看，2019年的出货率明显好于2018年，2019年的库容比略高于2018年，再结合产量高增长来看，水泥行业的供需场景应该是需求旺盛，供给有所松动，整体供需关系仍处于偏紧态势（体现为库容比仍然很低），所以自3月下旬以来，水泥价格已经连续5周涨价，目前全国水泥均价比去年高出13元\/吨，熟料均价比去年高出37元\/吨。 华北、西北需求在回暖，南方地区核心市场景气延续。从产量数据来看，1-3月份累计来看，北方地区的水泥产量数据继续普遍大幅正增长，可能代表供给释放也可能是需求回升，同时一季度是北方淡季，需求量占比不高，天气、错峰等因素都容易带来较大扰动，我们再结合库存、出货率等高频数据来看，北方三区域库存略低于去年同期、出货率略高于去年同期，显示北方区域的供需场景是需求在回暖，同时供给也有所放松。南方地区中，华东的水泥产量也出现双位数增长，库存略高于去年同期，出货率也略低于去年同期，产量增速高主要来自去年同期的低基数，整体来看华东需求仍保持高景气，1季度雨水天气影响了出货。中南地区产量、库存、出货率都比去年同期差，主要是受雨水天气影响。西南地区仍延续较高景气。 投资建议：需求保持韧性，投资要有耐心。具体到投资策略，我们认为需求保持韧性，投资应有耐心。对于水泥行业，我们3月下旬提出：需求超预期将驱动低PE水泥股估值修复，近期基本面强劲表现符合我们判断，同时政策做出微调，基本面接下来的重要时点预计将在6月上旬。目前，冀东水泥、祁连山所在区域景气度趋势向上，估值较低，冀东水泥、祁连山、海螺水泥都具备性价比。同时，继续重点看好有中期成长逻辑和行业景气度向上的优质公司：一是看好行业格局好、具备定价能力的山东药玻、北新建材，二是看好中期有较大空间、有品牌能力的三棵树、伟星新材，三是看好光伏玻璃行业龙头公司。 风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等宏观政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险，能源结构转变过快风险，公司管理经营风险。 |
