建材行业周报：水泥格局优势的集中体现

报告要点

    水泥格局优势的集中体现

    需求仍在继续恢复。截至4 月3 日，全国平均水泥出货率恢复至72.5%，较上周环比提升4.5 个pct。本周北方市场在启动后恢复更快，南方地区受降雨影响恢复速度放缓，京津冀及西北均环比提升10 个pct 至55.8%、57.2%，华东（不含鲁）因浙江地区雨水较多出货率小幅下降2.5 个pct 至84.5%；华中地区在湖北逐步解封之后，出货环比提升13.2 个pct 至70%。虽然各地区出货率不同程度低于去年同期水平，但随着天气好转以及需求增加，出货将继续提升。

    库存继续下降，西北库存处于低位。本周水泥及熟料库存继续下降，主要是南方地区下降更多。本周虽然受到降雨的影响，但华东及中南库存继续下降，华东水泥和熟料库存分别下降4.0、0.6 个pct 至72.1%、66.0%，中南则分别下降1.8、3.7 个pct 至78.3、67.0%。同比来看，西北地区表现较好，区域冬季错峰执行情况较好，当前熟料库存42.7%，同比去年同期低16.2%。

    价格端，水泥的格局优势得到集中体现。本周全国高标水泥均价在2020 年之后首次出现上涨，本周小幅上涨0.97 元至438.06 元/吨。价格上涨地区主要是河南、青海、安徽亳州和贵州遵义，执行上调20-50 元/吨；价格回落区域有海南、河北石家庄、浙江金华、江西九江和湖北局部地区，幅度为20-30 元/吨。

    虽然当前水泥价格并未出现明显的涨幅，但是和同样是高库存的玻璃以及钢铁相比，表现明显突出。近期由于库存高位玻璃及钢铁价格均出现了明显下降，而水泥的“无库存”属性以及区域企业良好的自律，保证了价格体系的稳定。

    以河南为例，区域库存高位之后，企业近期执行自律限产，郑州价格止跌反涨。

    若4 月上旬需求继续改善，下游工地出现赶工，在库存压力缓解后，东南地区水泥价格有望出现上涨。北方地区需求启动相对较晚，未来几周也将迅速恢复。

    投资：继续看好水泥板块的相对收益

    预期面，国内稳增长预期继续强化，从近期专项债发行看，进度明显加快，且从专项债用途看，主要用于铁路、轨交等基础设施建设；基本面，当前价格基本持稳，4 月需求继续恢复，价格弹性有望展现。继续推荐价值龙头海螺水泥以及福建水泥、冀东水泥、塔牌集团等。

    水泥之外，当前同属投资端的防水材料依然是首选品种。一方面防水行业受益稳增长政策加码的β，另一方面行业集中度提升也会带来龙头成长的α。且油价的中枢下移，有望带来原材料价格下调，从而盈利能力有望改善。继续推荐科顺股份、凯伦股份、东方雨虹以及北新建材。

    风险提示： 1. 地产销售增速不及预期，对水泥中期需求预期形成压制；2. 环保约束下的行政限产执行力度不及预期。