建材行业：复工加快后的水泥展望

　　当前：复工节奏在加快，库存拐点已经出现

    　　本周下游复工继续加快，截至3 月20 日，全国平均水泥出货率恢复至59.5%，较上周环比提升20.1 个pct。其中南方地区恢复更快，当前华东（不含鲁）出货率76%，环升29.5 个pct；华南出货率83.1%，环升32.5 个pct。虽然库存绝对水平仍处高位，但伴随着出货的大幅上升，库存拐点出现。本周华东水泥库存节后首次环比小幅下降，因部分产线仍在停产熟料库存下降更快，华东、中南、西南分别下降9.4%、4.0、13.8 个pct 至76.9%、75.3%、73.8%。不仅是水泥，随着需求恢复，玻璃库存增速也在放缓，且河北、广东已经开始下降。

    　　展望：库存压力缓解后，期待旺季价格表现

    　　因当前需求仍在恢复之中，为刺激下游拿货，水泥价格本周仍有调整，华东高标水泥均价环比下调12 元/吨，同比依然高20.7 元/吨。随着需求继续恢复，预计3 月底，长三角、珠三角水泥需求有望恢复至正常水平，水泥价格或将企稳。

    　　若4 月上旬需求继续改善，下游工地出现赶工，在库存压力缓解后，东南地区水泥价格有望出现上涨。北方地区需求启动相对较晚，未来几周也将迅速恢复。

    　　投资：预期面和基本面有望共振，继续推荐

    　　预期面，因外部疫情导致的不确定性加大，国内稳增长的预期会继续强化，从近期专项债发行看，进度明显加快，且从专项债用途看，主要用于铁路、轨交等基础设施建设；基本面，1 季度因疫情影响，各企业销量均出现明显下滑，但部分区域价格同比依然高于去年同期，预计福建水泥、塔牌水泥、万年青等吨盈利好于同期，Q1 业绩或将表现相对较好。此外若4 月工地赶工，价格弹性也有望展现。继续推荐价值龙头海螺水泥及福建水泥、塔牌集团、冀东水泥等。

    　　水泥之外，当前同属投资端的防水材料依然是首选品种。本周板块表现优异，本周上证综指下跌4.9%，申万建材下跌0.9%，而同期东方雨虹、科顺股份、凯伦股份分别上涨3.5%、7.7%、10.9%。一方面防水行业受益稳增长政策加码的β，另一方面行业集中度提升也会带来龙头成长的α。且油价的大幅下跌，有望带来原材料价格下调，从而盈利能力有望改善。从1 季度角度看，预计龙头有望继续保持增长，且考虑到凯伦股份基数较小，业绩弹性更大。继续推荐科顺股份、凯伦股份、东方雨虹以及北新建材。

    　　风险提示： 1. 地产销售增速不及预期，对水泥中期需求预期形成压制；2. 环保约束下的行政限产执行力度不及预期。