建材行业周报：原油价格下跌 建材哪些品种受益？

原油价格下跌，建材哪些品种受益？

    原油价格下跌，建材哪些品种受益？受疫情持续发展的影响，避险情绪升温，且欧佩克未能就进一步减产计划达成协议，国际油价大幅下跌，仅3 月6 日晚WTI 原油期货跌幅近10%。现货价格看，2020 年以来看，布伦特原油已累计下跌近30%。建材各细分行业中，部分品种原材料或燃料为原油产业链品种，原油价格的下跌有望带动相关品种成本的下降，主要受益品种为塑料管材、防水材料，此外玻璃也有望受益石油焦、重油价格下跌带来成本下降。回溯历史业绩表现发现，当原材料出现下跌时，龙头企业盈利能力往往会跟随改善：

    塑料管材：油价下跌，龙头盈利提升。依据雄塑科技招股说明书，单吨PVC管道消耗PVC 约为0.6 吨，单吨PPR 管道消耗PP 约为0.8 吨。随着油价下跌，假设PVC 价格在6400 元/吨左右的基础上下跌10%，即降价640元，则折算到成本下降约为384 元/吨，假设按照PVC 管7500 元/吨的销售价格测算，则毛利率提升5.1 个百分点；假设PP 价格在8000 元/吨基础上下跌10%，即降价800 元，则折算到PPR 管成本下降约为640 元/吨，假设按照PPR 管15000 元/吨的销售价格测算，则毛利率提升4.3 个百分点。由此可见，若油价下跌带动原材料下降，管材企业盈利能力提升较为明显。重点关注伟星新材、永高股份、中国联塑等龙头，从当前各企业盈利水平看，永高股份业绩改善弹性最大，2019 年8%的净利率水平依然明显低于同行业其他企业。

    防水材料：继续推荐行业龙头。沥青是防水卷材重要原材料，占公司防水卷材成本比重约30%。依据科顺股份招股书，防水卷材的沥青单耗约1.3kg/平方米，假设沥青价格在3500 元/吨基础上下降10%即降价350 元，对应生产成本下降0.46 元/平方米。假设防水卷材的售价为20 元/平方米，则沥青价格每下降10%，将使得防水卷材毛利率提升2.3 个百分点。建议关注防水行业龙头，科顺股份、凯伦股份、东方雨虹以及北新建材，龙头受益行业集中度提升带来收入规模快速增长同时，有望受益原材料下降及规模提升等带来的盈利能力改善。从几家龙头当前盈利能力看，2019 年科顺股份净利率仅为7.9%，其受益原材料下降的弹性相对更大，东方雨虹、凯伦股份分别为10.7%、11.5%，同样具备弹性。

    风险提示： 1. 地产销售增速不及预期，对水泥中期需求预期形成压制；2. 环保约束下的行政限产执行力度不及预期。