国检集团(603060)公司研究：建工建材检测龙头 内生外延稳步扩张

　　国检集团，建工建材检验认证领域龙头企业。公司检验认证业务板块发源于中国建材科学研究总院，由众多国家级行业级检验测试中心发展而来，已成为国内建工建材领域规模最大的第三方检验认证服务机构。2018 年，公司实现营业收入9.37 亿元，同比增长24.57%，其中检验服务占比71.54%；归母净利润1.91 亿元，同比增长32.54%。

    　　建材建工检测是重要细分领域，未来行业集中度逐渐提升。检验检测行业规模已达2800 亿，在市场化机制以及行业政策的推动下，预计2020 年规模有望达到3400 亿。建材建工为行业内重要细分领域，2017 年市场规模合计占比达25%，随着对安全、环保等方面的重视，领域内新需求不断涌现。

    　　目前行业呈“小弱散”格局，但未来随着检验认证行业内事业制改革以及管理审批加强，集中度将逐渐提升，国检集团有望受益。

    　　内生提高核心竞争力，外延向综合性机构发展。资质、技术、品牌构成核心竞争力，检验服务能力几乎覆盖建工建材全领域；技术研发投入占比高，参与制定多项行业标准。目前在全国已有28 个分子公司，能够提供“一站式”

    　　服务，随着四大募投基地项目投产，有助于巩固公司技术和市场优势。基于公司的发展战略，立足主业进行跨区域整合，同时向环保、消费品等新领域延伸，向综合性机构转变。2019 年公司与地方政府合作收购枣庄方圆，开启事业制改革新模式，同时“枣庄模式”有望在全国其他区域进行复制。

    　　投资建议：公司是建工建材检验认证领域的龙头企业，一方面依靠自身资质、技术、品牌优势，收入维持稳定增长。随着行业未来集中度逐渐提升，预计公司的市场占有率将得到提升。另一方面公司立足主业进行跨区域整合，并向环保、消费品等新领域延伸，往综合性机构发展。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.08/2.58/3.17 亿元，对应PE 分别为31、25、20 倍；考虑公司在建工建材检测行业龙头地位和未来跨区域跨领域业务整合带来的增量成长空间，同时参考可比公司估值水平，给予公司2020 年动态PE30倍估值，对应目标价25.2 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：并购进度及整合不及预期、行业政策调整加剧市场风险、下游行业周期性波动的风险，公信力受到不利影响的风险。