建材行业：布局弹性 早周期领跑

　　本报告是稳增长系列系列之二，我们认为在疫情影响下，逆周期调控方向明确，利好早周期品种，水泥有望继续领跑周期，B 端建材近看开工端，远看竣工端。

    　　维持建材行业“增持”评级：1）水泥稳定性首选“泥茅”海螺水泥，弹性推荐华新水泥以及上峰水泥等；华南首选华润水泥及塔牌集团；报表改善弹性空间最大推荐H 股中国建材，基建受益弹性空间最大推荐冀东水泥，基建受益且整合预期首选祁连山、天山股份；港股确定性推荐海螺创业；2）ToB 端建材集中度大幅提升的逻辑下，A 股最受益是东方雨虹（也属于开工端），H 股为中国联塑，我们认为市占率快速提升的步伐远远未结束；其他包括瓷砖（帝欧家居及蒙娜丽莎）、三棵树等B 端较强的收入端亦大幅增长；3）继续推荐制造业全球龙头中国巨石、福耀玻璃、信义光能；竣工消费端品种，推荐北新建材、信义玻璃、旗滨集团、伟星新材、再升科技等。

    基建预期加码，地产政策松动，布局稳增长复工需求：我们观察到2月10 日开始各地政府全面推动企业的复工复产；同时为了稳增长，财政部近期提前下达2020 年新增地产政府债8480 亿元，加上之前提前下达的1 万亿，共下达18480 亿元（并且要求大部分投向基建）；地产角度，近期上海、浙江等10 余省份推出各类涉房支持政策，我们判断后续政策有望继续加码，降准降息、上调财政赤字率等政策有望出台。我们预判，疫情影响经济结构的变化将向着有利周期的方向，需求因此迟到而不会缺席。

    水泥是“最好”周期品，望领跑周期。我们认为水泥产能可随时关停且产品不可库存，短腿产品对点状需求复苏最为敏感，若后面出现点状需求恢复并赶工，则水泥的弹性将会是周期品中弹性领先。我们了解目前华东中南库位在60%左右，华北则仍处于传统淡季大部分错峰，由于差异化错峰政策实施及环保力度加强，错峰秩序反而较18年有所好转。我们认为对于水泥而言，疫情并不改核心推荐逻辑：矿山治理水泥供给再临供给收缩，水泥是后工业化时代最好的周期品。

    B 端建材继续“降维打击”，近看开工端，远看竣工端。我们认为对于消费品建材而言，本身一季度就是淡季，我们依然维持2020 年B端建材加速扩容之年的判断不变。同时我们认为需要重视的变化在于功能性建材有望快速的由分散到集中，议价能力或边际大幅度改善。

    　　2019 年下半年，我们已经观察到竣工端需求的复苏，但疫情加剧了房企短期的资金压力，我们判断房屋竣工复苏需求或延后至下半年，所以我们认为竣工品种目前仍为估值修复。

    风险提示：国内货币、房地产宏观政策变动，原材料价格大幅上涨。