建材行业周报：预期之内的沿江熟料价格下调

　　报告要点

    　　预期之内的沿江熟料价格下调

    　　本周长三角沿江地区熟料价格大幅回落80 元/吨，预计春节期间熟料承兑价回落至380 元/吨左右。后续水泥价格或也有一定幅度跟降。

    　　降价的原因：季节性回调与抵御外来熟料。1）需求季节性减弱。水泥季节性明显，对于华东等南方地区，临近春节需求减弱，下游粉磨站逐步停工，备货减少。熟料降价为市场化调节；2）抵御外来熟料。近年来随着国内水泥价格中枢提升，进口熟料不断增多，2019 年前11 月熟料进口总量同增84%。为防止外来熟料在淡季对市场造成冲击，长三角水泥企业采取一次性大幅降价策略。

    　　本次的不同：此前的2018、2019 年均有同样动作，本次降价较此前有几点不同：1）降价幅度更小：前两次沿江熟料分别下调170、160 元/吨，此次仅下调80 元/吨。且下调后，熟料价格同比仍高20 元/吨；2）降价时点更晚：从阳历时间看，3 次降价时间均在1 月中上旬左右，但此次降价据阴历春节仅17天，此前的2 次均在30 天以上；3）库存水平更低。当前长三角熟料库存25%，基本处于“空库状态”，而此前两次降价前熟料库存均在50%左右；4）预期也更加充分。有前2 次大幅降价的经验，本次降价对市场情绪冲击也会更小。

    　　良好市场格局的集中体现。近年春节前的熟料降价均为企业主动为之，且步调相对一致，体现了华东良好的市场秩序。此外，今年以来熟料价格和去年相比一直处于偏低水平，而水泥价格则表现较好。对于大企业来说近几年熟料外卖较少，熟料高价对大企业盈利意义不大，相反高价熟料可能导致外部流入增多。

    　　中期龙头配置价值继续提升。此前市场对周期悲观几乎已成一致预期，但我们认为水泥或有所不同，除行业层面供需及格局研判外，龙头如海螺水泥的成本优势将使其获得稳定性溢价，而外资持续流入也将重塑水行业尤其是优质龙头估值体系，优质水泥龙头配置价值会继续提升，继续推荐行业龙头海螺水泥等。

    　　本周观点

    　　继续重点关注具备α 的方向。1）继续看好竣工修复，后端建材具有结构性β，推荐优质龙头北新建材、坚朗五金、三棵树、帝欧家居、伟星新材等。北新建材、帝欧家居当前估值较低，坚朗五金、三棵树处于经营效率提升阶段，业绩具备较大弹性。此外建议关注拐点出现的板材龙头兔宝宝；2）玻纤行业需求筑底拐点向上，行业龙头迎来配置机会，关注中国巨石、中材科技；3）经济下行压力下，稳增长预期修复估值，关注龙头海螺水泥、塔牌集团等及防水龙头东方雨虹；4）新材料受宏观扰动较小，关注细分龙头再升科技、坤彩科技。

    　　风险提示： 1. 地产销售增速不及预期，对水泥中期需求预期形成压制；2. 环保约束下的行政限产执行力度不及预期。