建材行业周报：价格季节性回落无忧 积极布局“小阳春”行情

　　布局周期板块“小阳春”行情，坚守优质消费建材龙头。短期水泥、玻璃价格进入季节性回调，我们认为，价格预期回落无忧，由于今年春节时间早以及暖冬背景，开春需求有望提前，Q1 水泥、玻璃价格有望再超预期，同时在环保高压下，上游原材料的资源壁垒愈发凸显，龙头企业在资金及资源方面优势明显，将进一步推升龙头企业市场份额，未来周期波动性将大幅降低，水泥、玻璃龙头企业资产负债表修复及盈利稳定性提升有望成为本轮周期核心资产价值重估的驱动力，而基本面高景气度叠加明年上半年业绩稳定增长将成为主要催化剂，稳态周期下，周期核心资产将迎价值重估；其次，地产后周期进入存量博弈时代，细分龙头企业拥有品牌、渠道、规模等优势，企业自身的“α”作用将充分体现，“良币驱逐劣币” 背景下集中度提升，龙头企业进入新一轮成长，我们认为，估值切换后对应2020 年业绩，龙头企业估值仍处于低位，抢跑“小阳春”，细分建材龙头迎估值修复行情。

    　　水泥：长三角熟料价格预期回落，不必过度担忧。春节临近叠加华东雨雪天气增多，需求逐步减弱，沿江熟料价格跌80 元/吨，短期基本面进入季节性调整，符合市场预期；我们认为，不必过度担心季节性调整，今年春节时间早以及暖冬背景，开春需求有望提前，Q1 水泥价格高基数下有望再超预期，同时在环保高压下，上游原材料的资源壁垒愈发凸显，龙头企业在资金及资源方面优势明显，将进一步推升龙头企业市场份额，未来周期波动性将大幅降低，龙头企业资产负债表修复及盈利稳定性提升有望成为本轮周期核心资产价值重估的驱动力，而基本面高景气度叠加明年上半年业绩稳定增长将成为主要催化剂，稳态周期下，周期核心资产将迎价值重估；

    　　玻璃：价格季节性回落，“小阳春”值得期待。目前行业需求逐步进入淡季，南北方企业开始年前促销，价格进入季节性回调；2020 年地产新开工有望加速向竣工端传导提振行业需求，但现在高盈利状态下将考验企业生产线复产的节奏，我们认为，当前石英砂等资源品成为制约生产线复产的关键因素，预计明年整体产能保持动态平衡，产能冲击有限，行业高盈利有望延续，龙头企业上半年业绩确定性高增长，“小阳春”值得期待，同时高分红对于长期投资者具有吸引力。

    　　玻纤：行业景气度触底反弹，龙头迎中长期布局良机。我们测算，当前价格下中小企业已经不赚钱，且接近亏现金流，因此近期部分企业推涨价格表明行业价格基本见底，Q4 龙头企业的出货情况有所好转，龙头企业库存小幅下滑，行业最差的阶段已经过去。我们认为，随着2018年新增产能逐步消化，而19-20 年新增产能大幅减少，以及明年需求旺季的到来，2020 年将是行业新周期的拐点，对于中长线投资者来说，当前低估值龙头配置价值明显，行业龙头具备规模、渠道及产品结构等优势，反弹力度将大于行业平均。

    　　首选行业龙头中国巨石：1）公司核心工艺升级引领行业差异化发展，产能稳步扩张；2）电子纱产能扩张优化产品结构；3）规模及成本优势铸就高护城河；4）国际化进程稳步推进，抗风险能力提升，行业触底回升，估值中枢有望迎来修复。其次关注玻纤制品小龙头长海股份：1）公司池窑技改完成后，生产效率进一步提升，2）打通玻纤纱-制品-精细化工产业链一体化，自我调节能力强；3）未来不排除继续扩张产能，打开新的成长空间，向上弹性十足。

    　　投资建议：重点推荐长江经济带核心标的海螺水泥、华新水泥，弹性品种上峰水泥、万年青、塔牌集团，基建链条的冀东水泥、祁连山；低估值、高分红的玻璃龙头旗滨集团，以及玻纤龙头中国巨石及制品龙头长海股份；消费建材关注东方雨虹、北新建材等。

    　　风险提示：地产投资大幅下滑，错峰生产不及预期， 成本大幅上涨