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实际上，从今年下半年开始，纸张市场开始调整，山鹰纸业的经营开始承压。今年三季度，不考虑并表因素， 单季实现净利润4.57亿，同比下滑24.59%，其中，三季度主业净利润2.9亿，同比跌幅超过50%。 三季度经营业绩承压，主要与包装纸价开始下滑、采购成本上升，下游需求疲软及汇率等因素密不可分。如果纸张市场深度调整，将对山鹰纸业等造纸企业的经营产生不小的压力。 经营承压的同时，山鹰纸业的流动性也承压。 2016年以来，山鹰纸业负债不断攀升，资产负债率从57.66%升至63.63%。截至今年9月底，山鹰纸业的流动比率、速动比率分别为0.69倍、0.48倍，去年底为0.74倍、0.56倍，均处于低位，表明公司资产变现能力不强，存在一定的偿债压力。 财务数据显示，截至三季度末，公司流动资产113.36亿，流动负债164.08亿，流动负债是流动资产的1.45倍。其中，公司货币资金为25.73亿，短期借款85.56亿，一年内到期的非流动负债4.89亿，不考虑受限情况，货币资金无法覆盖90.45亿的短期债务。 今年前9个月，公司经营现金流净流入32.71亿，同比增长463.20%。考虑经营现金流大幅增长趋势，山鹰纸业仍然存在至少超过15亿的偿债缺口。 备受关注的是，为了支撑扩张，山鹰纸业募资动作频频。上市以来，仅定增就成功实施5次。 数据显示，上市17年间，山鹰纸业直接融资249.50亿(IPO首发1.84亿、股权再融资74.46亿、发债173.20亿)，间接融资(按筹资现金流入口径)870亿，直接间接融资总额达1119.50亿。 与千亿融资相比，公司回报投资者的少得可怜。上市至今，其累计现金分红10.97亿，约占融资总额的0.98%，约占直接融资的4.40%。 费用攀升拖累业绩 商誉年增51倍 在纸张市场面临调整的情况下，多项费用大幅攀升，年盈利超20亿的山鹰纸业持续盈利能力受到挑战。 随着北欧纸业、联盛纸业纳入合并报表范围，山鹰纸业的营业收入和净利润大幅增长，与此同时，各项费用也是不同程度攀升。 今年前9个月，山鹰纸业实现的营业收入超过去年全年，销售费用略低于去年全年，但管理费用无限接近去年全年。其管理费用为6.21亿，同比增长62.38%，仅比去年全年的6.22亿少百万。公司解释，管理费用大幅增长，源于员工薪酬及办公经费同比增加所致。 毫无疑问，近年来，企业用工成本持续上升。这似乎意味着山鹰纸业未来的管理费用还将出现较大幅度增长。 第二个大幅增长的费用是财务费用。截至今年9月30日，公司有息负债合计为135.30亿，较去年同期的83.32亿增长了51.98亿，增幅为62.39%。其中，仅短期债务就增加了34.45亿。债务激增导致财务费用见涨，今年前9个月，公司财务费用为6.36亿，同比增长40.74%，且已经超过去年全年的6.16亿。 费用激增拖累业绩、纸价调整波及利润空间，这些因素叠加将使得山鹰纸业的未来业绩充满变数。此外，如果发生商誉减值，将大幅吞噬公司净利润。 随着频频高溢价收购，山鹰纸业的商誉飙升也十分迅猛。2017年三季报显示，公司商誉只有6462万。随着北欧纸业、联盛纸业并表，公司商誉激增，其中仅收购北欧纸业就产生了16.60亿商誉。截至今年9月底，公司商誉达到33.72亿，较去年同期增长了51倍。 |
