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2013年，福建莆田吴氏家族入主山鹰纸业后通过投资及并购大举扩张，仅2017年一年对外长期投资的金额就高达68亿，近三年用于并购投资的资金超过百亿。 长江商报记者发现，依赖并购标的业绩贡献，近年来山鹰纸业实现了经营业绩超高速增长，2017年，公司实现净利润20.15亿，较2014年的1.10亿增长了17倍。 不过，大举扩张的同时，公司负债水平也急剧攀升。今年9月底，其负债总额为213.33亿，较2016年底增长了近百亿。仅今年前9个月，公司短期债务增长34.45亿。同期，资产负债率由57.66%飙升至63.63%。 备受质疑的是，上市17年来，山鹰纸业通过定增、发债、配股等直接、间接融资等途径，累计融资1119.50亿，而同期现金分红仅为10.97亿。 出人意料的是，虽然募资动作不断，目前公司仍存在较大的流动性压力。截至今年9月底，公司货币资金25.73亿，而短期债务高达90.45亿，而应收账款和存货周转速度放缓，公司流动性压力凸显。 此外，频繁溢价收购使得公司商誉激增至33.72亿，一旦标的业绩未达预期，或存在商誉减值风险。 上周，长江商报记者向山鹰纸业发去采访函，但截至发稿时止，尚未收到回复。 百亿扩张净利3年暴增17倍 依靠大举投资并购，山鹰纸业实现了经营业绩大幅飙升。 今年前三季度，山鹰纸业实现营业收入179.38亿，同比增长44.85%，净利润23.17亿，超过去年全年20亿的净利润，增幅达61.94%，扣除非经常性损益后的净利润为19.39亿，增幅为38.11%。 不仅今年以来经营业绩高速增长，从2015年开始，山鹰纸业的经营业绩迈入了超高速跑道。2015年至2017年，其实现的营业收入分别为97.87亿、121.35亿、174.70亿，同比分别增长26.52%、23.99%、43.96%。同期净利润为2.09亿、3.53亿、20.15亿，增幅为90.15%、68.76%、471%。如果以2014年全年数据为参照，2017年的营业收入和净利润较2014年分别增长了1.26倍、17.32倍。 经营业绩大幅飙升源于购买所得。山鹰纸业于2001年12月18日在上海交易所挂牌交易，2013年3月，公司易主，莆田吴氏家族入主，自此，公司进入了密集的资本运作期。当年，山鹰纸业通过发行股份收购了吉安集团99.85%股权，交易价格为29.75亿。随后，吉安集团更名为浙江山鹰纸业。 2017年，公司再启大规模收购。当年7月，山鹰纸业出击国际市场，耗资19.52亿收购了北欧纸业100%股权，并于当年10月26日完成交易。此次收购后，公司进入高技术壁垒、高盈利的特种纸细分领域。 去年底，公司又祭出大手笔，以19亿的价格收购了联盛纸业100%股权，后者是一家以废纸为主要原材料，生产高强度瓦楞纸和牛皮箱板纸为主的包装纸造纸企业。今年上半年，交易完成。 除了收购，山鹰纸业还频频对外投资。根据公司披露，仅在2017年，公司还以1.8亿增资山鹰华中纸业、4.06亿受让资环宇集团国际控股公司100%股权并实施增资、5亿设立山鹰纸业重庆公司、2亿设立山鹰环境资源公司等。算上上述两宗大单并购，当年，公司的投资、并购所耗资金合计达67.68亿。 借助投资和并购，山鹰纸业迅速完成了产业布局，成为截至目前国内唯一一家集废纸收购渠道，包装原纸生产，纸板、纸箱生产制造，物流于一体的全产业纸业集团企业。公司称，未来将实行包装产业与造纸产业并重的双轮驱动格局。 负债率飙至63.6% 仍存15亿偿债缺口 纸张大幅涨价之际借助大举并购加码主业，山鹰纸业看似赢得了亮丽业绩，实则风险如影随形。 2016年以来，随着供给侧结构性改革以及环保监管加强，纸张大幅涨价，这使得造纸龙头企业经营业绩齐刷刷地好看起来。山鹰纸业也不例外，叠加并购标的业绩贡献，其经营业绩更加漂亮。 |
