年销量降11.5% 上汽集团营收利润双走软：增速创近十年新低

　　年销量降11.5%！上汽集团营收利润双走软 增速创近十年新低丨财报AlphaGo

　　原创 王彦强

　　2019年上汽集团扣非净利润继续下滑，三大合资品牌销量和市占率纷纷失守，降幅显著高于同行

　　《投资时报》研究员 王彦强

　　继2018年业绩增速显著下滑之后，2019年上海汽车集团股份有限公司(下称上汽集团，600104.SH)进入负增长，而2020年情况依然不容乐观。

　　据2019年年报显示，上汽集团实现营业收入8433.24亿元，同比下降6.53%；实现归母净利润256.03亿元，同比下降28.90%；实现扣非后归母净利润215.81亿元，同比下降33.41%。

　　据了解，这也是自2008年以来上汽集团交出的最差成绩单。

　　《投资时报》研究员注意到，在行业增速明显放缓，叠加市场竞争环境持续加剧的背景下，上汽集团合资板块销量遭遇重挫，蝉联4年销量冠军的上汽大众被一汽大众超越，以9.5%的市占率退居第二，上汽通用排名第三，上汽通用五菱则以27.8%的最大跌幅排名第六。

　　值得注意的是，2019年全年国内市场销售整车2590.5万辆，同比下降8.0%；而上汽集团全年实现整车销售623.8万辆，同比下降11.5%，降幅高于行业平均。

　　2020年情况依旧不容乐观。据最新产销数据显示，上汽集团2020年3月销量同比下滑58.6%至23.1万辆，一季度累计销量同比下降55.7%至67.9万辆。而据中国汽车工业协会(下称中汽协)最新一期产销数据显示，3月汽车销量同比降幅为43.3%。

　　截至2020年4月22日，上汽集团报收于18.37元/股，较其历史高点已下挫45%，市值为2146亿元，仅是宁德时代(300750.SZ)的75%。

　　上汽集团近两年股价走势(元/股)

　　数据来源：wind

　　三大合资品牌销量集体下滑

　　作为国内产销规模最大、A股市值最高的汽车集团，上汽集团的龙头地位依赖于旗下的上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱等合资品牌，以及荣威、MG名爵、上汽大通、跃进等自主品牌。

　　年报显示，上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱三大合资公司2019年累计销量共计526.19万辆，同比下滑13.83%。

　　其中，上汽大众全年销售200.18万辆，同比下滑3.07%；上汽通用全年销售160.01万辆，同比下滑18.78%；上汽通用五菱全年销售166万辆，同比下滑19.42%。

　　销量的下滑势必导致业绩的失守。2019年，上汽大众实现营收2359.5亿元，同比下降9%，实现归母净利润200.25亿元，同比下降28.53%；上汽通用实现营收1878.21亿元，同比下降16.32%，实现归母净利润109.58亿元，同比下降29.85%；上汽通用五菱实现营收857.27亿元，同比下降15.45%，实现归母净利润16.99亿元，同比下降59.42%。

　　三大合资公司业绩的全线下滑，也成为了上汽集团2019年营收、净利双降的主因。

　　而从上汽集团自主品牌销量来看，2019年上汽乘用车全年销售67.33万辆，同比下滑4.08%；上汽大通全年销售15.3万辆，同比上涨21.36%。值得注意的是，上海申沃客车的全年生产量为1159辆，销售量为1159量，库存为0。

　　上汽集团产品销量情况分析

　　数据来源：2019年年报、Wind

　　进入2020年后，合资板块的颓势并未得到改善，反而进一步扩大。据最新产销数据显示，1—3月上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱的销量分别下滑60.89%、58.03%、61.53%。

　　而据《投资时报》研究员了解，上汽集团的大部分生产基地位于长三角沿线和长三角地区，属于本次新冠肺炎疫情管控较为严格的地区，因而在工厂复工及物流供应方面受到波及较大。

　　业内人士同时表示，上汽大众失速，部分原因是受到此前帕萨特中保研碰撞成绩不佳影响；而上汽通用则是过于执着三缸发动机的应用，但大多数用户对于三缸机并不认可。

　　值得一提的是，在部分合资品牌、自主品牌销量下滑之际，新能源汽车销量的增长成为上汽集团的一抹亮色。

　　年报显示，2019年全年实现新能源车销售18.5万辆，同比增长30.4%，其中，荣威Ei5销量同比增长超过40%；上汽通用五菱宝骏微型电动车全年销售6万辆；上汽大众帕萨特PHEV和途观L PHEV快速跻身插电混动市场销量排行榜前列。

　　销量下滑致财务隐忧

　　由于销售市场的不景气，上汽集团存货金额持续攀升。

　　据Wind数据显示，2015年—2019年，上汽集团的库存金额分别为372.43、370.40亿元、500.42亿元、589.43亿元和543.99亿元。

　　从以上数据可以看出，上汽集团近年来存货不断攀升，虽然2019年上汽集团库存降幅明显，但存货金额绝对值仍然较大。

　　与此同时，应收账款亦有显著增加，同期该指标分别为293.32亿元、306.62亿元、346.68亿元、401.30亿元和413.41亿元。

　　另外，据Wind数据显示，2015年—2019年，上汽集团加权净资产收益率分别为17.91%、17.53%、16.87%、15.67%和10.53%，呈逐步下滑状态。同期，上汽集团的销售净利率分别为6.06%、5.89%、5.49%、5.45%和4.27%，同样呈下滑趋势。

　　在严峻的经营形势和不容乐观的车市背景下，《投资时报》研究员注意到，上汽集团的管理费用明显增加，销售费用显著减少。

　　年报显示，2019年上汽集团的管理费用从2018年的213.36亿元上升至223.08亿元，同比上涨4.56%；销售费用从2018年的亿634.23亿元下降至574.51亿元，同比下滑9.42%。

　　从细分科目来看，减少的销售费用中，仅运输物流费就减少28.45亿元，该项目下降源于销量下滑导致的运输需求减少。

　　此外，值得注意的是，在2019年上汽集团实现归母净利润256.03亿元，同比下滑28.9%，其中，政府补助金额达47.18亿元，同比增长31.64%。

　　也许是源于公司面临的经营压力，上汽集团大部分高管薪酬都出现不同程度的下滑。其中，上汽集团董事长陈虹2019年薪酬总额为154.67万元，减少38.13万元，同比下滑19.78%。

　　研发转化率低 市占率下滑

　　面对国内车市的持续深度下行，上汽集团表示，目前，公司瞄准汽车行业发展新趋势，已建立起全球联动的自主研发体系，自主创新能力以及合资企业的本土化研发水平国内领先，新能源汽车自主掌控核心技术。

　　年报显示，2019年上汽集团共投入147.68亿元用于研究和开发，较上年同期下滑7.25%，其中，133.94亿元转入当期损益，约占其总投入的90.70%。

　　具体来看，研究支出的当期发生额为33.51亿元，全部转入当期损益；开发支出的当期发生额为114.17亿元，有100.44亿元转入当期损益。

　　据《投资时报》研究员了解，上汽集团研发支出能否确认为无形资产，需同时满足可行性、产生经济利益、出售能力及可计量等多维度要求，否则计入当期损益。而无法区分研究阶段支出和开发阶段支出的，将发生的研发支出全部计入当期损益。

　　有业内人士表示，上汽集团可能存在研发迟迟没有具体成果从而导致研发中止的情况。

　　《投资时报》研究员注意到，2019年上汽集团研发费用占营收比重为1.75%，而比亚迪(002594.SZ)为6.59%。当然，从研发投资绝对值来看，上汽集团过百亿元的研发费用，仍位列A股24家上市车企之首。

　　除研发转化率较低之外，上汽集团旗下各公司的市占率也正被其他车企赶超。

　　2019年，上汽集团实现整车销售623.8万辆，同比下降11.5%；其中，乘用车销售537.8万辆，同比下降12.7%。

　　国内部分车企市占率情况

　　数据来源：乘用车市场信息联席会

　　具体来看，一汽大众以204.62万辆销量，成为2019年国内车企第一名。上汽大众则以200.18万辆的销量，位居第二，市占率也下滑至9.5%；上汽通用和上汽通用五菱的市占率更是下滑至7.6%和4.6%。

　　值得注意的是，2019年上汽通用五菱和上汽通用的销售量分别下滑27.8%和18.7%，在前15家车企中位列降幅榜第一名和第二名。

　　反观其竞争对手，日系合资企业中，除东风日产销量略有下滑之外，其余东风本田、广汽本田、一汽本田、广汽丰田均在2019年有所增长。

　　国产品牌中，奇瑞汽车销量同比上涨12.1%，长城汽车(601633.SH)销量与2018年近乎持平，长安汽车(000625.SZ)销量同比下滑6.5%，吉利汽车(0175.HK)以136.17万辆的销量，位居第四，同比下滑9.3%。

　　当然，上汽集团在年报中也定下了2020年的销量目标，力争实现整车销售600万辆左右。不过，据最新发布的产销快报，2020年前三月上汽集团共售出汽车67.90万辆，同比下降55.71%。

　　这一销量意味着，接下来的9个月，上汽集团月均至少达到59.12万辆才可实现上述目标。