运动服饰Q2销售向好，予特步国际“增持”评级

【中国鞋网-品牌资讯】l Q2销售数据出炉，运动服装公司销售向好。近期多家运动服饰公司披露2019Q2运营数据。总体来看，在去年同期高基数的基础上，品牌公司均取得了较为不错的销售成绩。2019Q2安踏(02020)主品牌零售额录得同比10%-20%的中段增长，销售增速较Q1有所提升。其他品牌同比增长55%-60%。李宁(02331)2019H1净利润约为7.09亿，增加4.4亿以上，同比增长逾164%，超出市场预期。其中收入增长超过30%，持续经营业务的利润增加不少于2.4亿，同比增长逾90%。一次性非经营性利润增长不少于2亿。特步国际2019年Q2运营表现出色，零售销售增长同比超过20%，基本与一季度持平，高增长得以延续。同店销售较去年同期保持低双位数增长，Q2销售折扣回升。

l持续推荐特步国际，给予增持评级。Q2销售表现亮眼，当前估值仍然处于较低水平。经历前期的三年改革，边际改善显现，2018年收入利润均恢复增长。产品方面，科技研发围绕核心跑步产品，联合全球知名供应商，形成完备功能性体系。宣传领域，赞助多场马拉松赛事，提升品牌与跑步运动的关联性，同时开展娱乐营销，贴近年轻消费者。渠道扁平化改革，减少经销商层级，精准掌握销售数据和渠道库存。六年来首次恢复正增长。多品牌矩阵打造逐步加速。2019年合资运营户外品牌Merrell和高端跑步领导者Saucony，收购高端品牌K-Swiss及Palladium。子品牌独特的定位将和主品牌组合高度互补，分别占据相应的细分市场，有望形成业绩驱动的接力梯队。

l投资建议：两大投资主线：1)优质赛道，竞争优势凸显，内生增长强劲：特步国际、比音勒芬、南极电商、森马服饰;2)中高端服饰：歌力思、地素时尚。

l板块复查：上证综指(-2.67%)，创业板(-1.92%)，深证成指(-2.43%)，沪深300(-0.22%)。本周纺织服装行业跌幅为2.97%，在申万行业中处于中位水平，纺织制造子板块跌幅为2.48%，服装家纺子板块跌幅为3.23%。

l风险因素：零售环境不及预期。

1.运动服装Q2销售向好，继续推荐特步国际

1.1.Q2重点运动服饰公司销售良好，优质赛道助力国牌崛起

二季度销售数据出炉，重点运动服装公司销售向好。近期多家运动服饰公司披露2019年二季度运营数据，就总体来看，在去年同期二季度高基数的基础上，品牌公司均取得了较为不错的销售成绩。其中李宁上半年业绩预告显示净利润同比增长164%，领跑行业。特步国际在去年同期高基数之上保持高位增长，盈利水平改善。安踏主品牌收入增长提速，多品牌拉升业绩弹性。

看好运动优质赛道，国产品牌崛起在望。我们认为，运动服装作为近年来表现优异的子行业，在未来仍然将维持向好行情。根据Euromonitor估算，未来五年中国运动行业规模不断扩大，年均增幅在10%以上。产业政策支持叠加冬奥会东风，中国运动行业消费未来仍存在较大发展空间、增长潜力巨大。国产品牌近年来自强不息，革故鼎新，边际优化效果显著，品牌力增强，市场不断扩大。

1.1.1.安踏体育：主品牌环比提速，多品牌助推业绩增长

安踏品牌增速环比Q1提升。2019Q2安踏主品牌零售额录得同比10%-20%的中段增长，其他品牌同比增长55%-60%。综合上半年整体表现，分品牌看，安踏主品牌增速在10%-20%的低段区间，其他品牌销售同比增长60%-65%。就主品牌而言，销售增速较Q1有所提升。主要系公司对安踏成人现有部分店铺进行结构调整，提升购物中心和百货商场等新兴业态占比，使得单店效益改善。安踏儿童方面，开店持续落地，渠道空间广阔，仍然处于高速扩张阶段。

FILA持续贡献增长，多品牌齐力助推。FILA去年同期的高增长得以延续，主要得益于渠道扩张和同店收入提升。实践证明，FILA已经成为公司目前增长的新驱动。FILA主品牌定位运动休闲，风格独立，已经形成相当广阔的受众基础。副牌FILA FUSION走年轻化路线，与潮流合作贴近新生代消费者。DESCENTE、KOLON、Sprandi多品牌齐头并进，共同推动业绩增长。

Amer sports收购完成，强劲增长不惧市场质疑。安踏体育对于Amer sports的收购已经完成，预计后续将确认相关费用，一定程度上影响近利润。从长远的角度看，Amer sports旗下拥有始祖鸟、salomon等高端运动品牌，结合安踏在中国市场的强大资源，未来协同作用值得期待。近期安踏体育受到海外机构的沽空。公司在第一时间澄清反馈，进行有力反击，消除投资者疑惑。历经波折方能彰显本色，对于安踏在运动市场的龙头地位无须质疑，未来增长持续可期。

1.1.2.李宁：净利润大幅增长，超出市场预期

业绩增长大超预期，净利润同比提升逾164%。李宁发布盈利预喜公告，2019H1净利润约为7.09亿，增加4.4亿以上，同比增长超过164%，超出市场预期。其中收入增长超过30%，持续经营业务的利润增加不少于2.4亿，同比增长逾90%。一次性非经营性利润增长不少于2亿，主要系投资收益。

销售强势增长。2019Q1李宁平台零售流水同比录得20%-30%低段增长。其中线下渠道录得10%-20%高段增长，电商渠道录得40%-50%低段增长。我们预计Q2销售流水持续保持高增长，从而上半年收入增幅整体超过30%。在渠道数量方面，一季度李宁young贡献了主要的门店增长，较年初净增加22个至815个。而李宁销售点则较年初较少34个至6310个。公司对于渠道结构的优化持续进行中，购物中心门店份额提升，门店质量改善。

国潮引领时尚，迈向上升通道。李宁主品牌回归大众消费市场，科技创新保证专业性。多维度营销增加品牌曝光度，国际走秀打造爆款产品。巧妙融合中国元素，贴近时尚潮流，门店形象升级，拉拢年轻消费者。自2017年以来经营改善，毛利率净利率同步提升，盈利水平创新高。

1.1.3.特步国际：高基数上增长延续，折扣水平改善

二季度业绩维持高增。特步国际2019年Q2运营表现出色，其中零售销售增长(包括线上线下渠道)同比超过20%，基本与一季度持平，高增长得以延续。同店销售较去年同期保持低双位数增长。鉴于2018Q2同店增长高达中双位数，2019年在去年高基础上依旧持续改善，店效提升显著。销售折扣方面，由于Q1公司进行了春节促销活动，随后Q2折扣水平回升，正价产品占比走高，盈利水平攀升。

科技助力，专注跑鞋，专业营销释放积极信号。特步国际立志于成为中国跑者的首选品牌，产品研发更加着重于跑步用品及相关配套，全方位满足不同专业程度的跑者在鞋履及衣着上的功能需要。近年来持续加大运动科技研发投入，形成完备鞋履科技体系，提升服装科技含量，全方位优化使用体验。在宣传端，特步有的放矢，赞助马拉松赛事，提升品牌与跑步关联性，通过代言赞助等营销组合，向消费者传递品牌年轻化潮流化的信号，吸引新生代消费者。