慧辰资讯IPO观察：大数据业务占比不足两成，科创属性遭疑

　　一家大数据业务占比不足两成的企业，却定位为大数据公司，并计划通过IPO登陆科创板，这样的尝试能成功吗？

　　4月30日，北京慧辰资道资讯股份有限公司(下称“慧辰资讯”)即将上会。但其不足20%的大数据业务收入占比，曾令上市委2次问询其大数据行业的定位合理性。

　　时代商学院经研究发现，该企业目前存在应收账款增速远超营收、研发费用率不及行业均值、研发人员占比亦处于行业较低水平等问题。

　　【企业档案】

　　慧辰资讯成立于2008年11月14日，主要为商业客户和政府机构提供定制化的数据分析、行业分析、消费者分析，以及基于数据分析的解决方案，涉及行业包括数据服务、管理咨询。

　　该公司法定代表人为赵龙，通过良知正德、聚行知、承合一间接持有公司36.9%的股权，为慧辰资讯实际控制人。截至招股书签署日，该公司共有11家控股公司、3家参股公司，主营业务皆为数据分析、数据解决方案等服务。

　　目前慧辰资讯的股权结构如下图所示：

　　慧辰资讯IPO的基本信息如下。

　　一、 逾期应收账款占比猛增

　　所谓咨询行业，指的是咨询机构通过专业的知识优势以及有效信息，运用现代分析方法，进行创造性思维活动，向客户提供决策依据和优化方案的智力服务行业。根据业务类型，咨询业务可分为管理咨询、工程咨询、技术咨询、财务咨询等。

　　咨询业发展至今已有100多年历史，美国、德国、日本等国家现已进入成熟发展阶段，中国的咨询服务行业萌芽于20世纪80年代初，目前处于快速发展阶段。中国信息协会市场研究业分会数据显示，2014年我国市场调研行业(咨询服务领域的重要分支之一)市场规模已超百亿元(106.28亿元)，至2018年该行业市场规模达156.03亿元，呈逐年稳步上涨趋势。

　　从图表3可看到，2014—2018年我国市场调研行业市场规模的增速都保持在7%以上。慧辰资讯作为国内根植于数据分析领域的咨询企业，报告期内的营业收入规模与行业整体发展趋势保持一致。据招股书，该公司2017—2019年的营业收入分别为3.17亿元、3.6亿元、3.84亿元，增速分别达4.12%、13.79%、6.58%。

　　然而，时代商学院发现，慧辰资讯的应收账款占比逐年攀升，截至2019年该公司应收账款占比已超5成，且增幅远超营收增幅。报告期内，该公司的应收账款账面价值分别为1.19亿元、1.7亿元、2.02亿元，增速分别为30.76%、42.21%、18.77%；占当期营业收入的比重分别为37.73%、47.15%、52.54%。

　　慧辰资讯称，公司期末应收账款账面价值有所增加，主要系业务规模自然增长、下游客户回款较慢所致。

　　一般而言，应收账款占比较高，且增速高于营收规模增速，能从侧面反映出该公司对下游客户的议价能力较弱。若未来下游企业因经营不善导致坏账或逾期还款，都将影响该公司的营运资金。

　　据慧辰资讯，公司报告期内的销售合同对收款条件并未制定标准化条款。合同中约定的款项结算条款大多为阶段式结款，即签订合同时支付一定比例款项，在完成某一阶段工作后，支付阶段性付款，终验合格后支付剩余款项。简而言之，项目在交付后，客户验收时须结清尾款。

　　不过，慧辰资讯在报告期内存在逾期应收账款，存在坏账风险。招股书显示，2017—2019年，该公司的逾期金额分别为1653.28万元、1946.5万元、3576.65万元，占当期应收账款余额的比重分别为13.6%、11.25%、17.38%，2019年占比较2018年猛增了6.13个百分点。

　　二、科创属性遭疑

　　传统的咨询企业，是通过定性、定量的分析方法为客户提供解决方案或优化建议的第三方服务供应商。此类企业若计划通过IPO登陆科创板，其科创属性往往会遭质疑。上市委在第三轮、第四轮问询函中，也反复询问慧辰资讯的行业定位、公司实质是否属于咨询服务行业等问题。

　　慧辰资讯对大数据服务行业与管理咨询行业进行了对比，并解释称两者之间存在一定共性，即均着眼于企业在发展经营过程中存在的问题，通过相关分析提出解决方案。“但大数据服务行业和管理咨询行业的最大区别在于，大数据服务行业核心在于对大数据的处理、分析和应用，而管理咨询行业则更偏重通过定性的角度，运用专家知识和行业经验来解决问题。公司主营业务和主要产品均围绕数据分析业务展开，具有大数据处理和分析能力，将自身业务归类为大数据行业理由充分。”

　　按收入构成看，数据分析业务是慧辰资讯的主要收入来源。2017—2019年，该业务营收分别为2.89亿元、3.11亿元、3.3亿元，占当期营业收入的比重分别为91.2%、86.38%、85.99%。

　　那么该公司的大数据业务营收如何？

　　从慧辰资讯第四轮问询答复内容可看到，该公司与大数据业务沾边的收入并不高，占比15%左右。报告期内，慧辰资讯大数据业务收入分别为4848.65万元、5554.96万元、6320.12万元，占当期营业收入的比重仅仅分别为15.32%、15.41%、16.46%。

　　另外，科创板企业研发费用率往往较高，慧辰资讯这一指标表现怎样？

　　据公司招股书，慧辰资讯2017—2019年的研发费用分别为1136.16万元、1585.61万元、2650.13万元，占当期营业收入的比重分别为3.59%、4.4%、6.9%。而时代商学院通过iFinD统计发现，剔除未公布研发投入数据、尚未有营业收入的企业，2018年、2019年科创板上市企业的研发费用均值分别为11.2%、12.6%，中位数为8.23%、10.64%，远远高于慧辰资讯。

　　从可比同行看，拓尔思、汇纳科技、美林数据、佰聆数据、零点有数为慧辰资讯的可比上市公司，报告期内的研发费用率均值分别为11.28%、11.92%、12.03%，为慧辰资讯的2—3倍。

　　慧辰资讯在招股书中称，研发费用占比较低的主要原因在于，公司目前的研发投入只聚焦于核心研发人员，且无需大量硬件网络的资源投入，相关研发成果利用率高，具有较强的通用性。

　　时代商学院认为，大数据、云计算等新一代信息技术领域对研发要求较高，这对企业的资金、人力等方面的投入都将是一项挑战。慧辰资讯的研发费用率在行业中处于较低水平，研发人员数量占比上亦处于中下水平(见图表7)，恐难具备较强的竞争实力。

　　4月23日，就研发投入、核心竞争力、研发人员流失等问题，时代商学院向慧辰资讯发函询问，但截至发稿仍未收到回复。