亿联网络(300628)：与多家品牌战略合作 云端模式打开市场空间

事件：亿联网络发布2019 年度业绩预告，预计全年收入23.6 亿元至25.4亿元（中值24.5 亿元），同比+30%~+40%；归母净利润预计11.9 亿元至12.8亿元（中值12.35 亿元），同比+40%~+50%。非经常性损益（汇兑）约为1.3亿元。

    公司与多家知名战略品牌合作，打造融合通信“星”品牌。2019 年10 月，公司与腾讯云战略合作，互联互通，为用户提供云+端通信模式，并携手开拓市场与渠道生态，布局未来智慧办公市场。与索尼战略合作，共同拓展政企视频协作，引领高清视界。11 月，公司在微软大会上发布一站式音视频方案，推出多款SIP 话机和视频终端设备，涵盖个人便携、桌面话机到会议室的全场景沟通协作应用。公司能够积极推进与多家知名品牌的战略合作，突显公司在融合通信领域的领导地位。

    公司SIP 话机市占率第一，云端模式全面打开市场空间。根据亿联网络创业板问询函回函援引Frost & Sullivan 数据，2018 年亿联SIP 话机全球市场市占率为27.3%，全球第一。2018 年全球视频会议市场规模78 亿美元，预计至2023 年，行业将保持12%的年复合增长率。同时，“云-端”模式让用户使用成本大幅下降，越来越多的中小企业开始采用云视讯系统，公司与Zoom和微软（Teams & Skype for Business）协议兼容，参考北美上市云视讯公司Zoom 的快速发展，在视频会议系统快速向中小企业渗透的背景下，云视讯企业迎来发展良机！

    盈利预测。我们预计未来公司将进一步以SIP 统一通信桌面终端为核心，通过差异化的销售体系与微软合作开拓高端市场、逐渐实现目标市场的向上渗透，同时推动渠道下沉和大客户拓展，支撑公司未来业绩发展。公司作为中国统一通信细分领域龙头，全球第一的SIP 话机供应商，海外蚕食Polycom、思科等传统巨头市场份额，并发力VCS 视频系统业务，构建持续快速的成长能力。我们预测2019-2021 年度营业总收入为24.78（+36.5%）、32.87（+32.6%）和43.46（+32.2%）亿元，净利润为12.36（+45.2%）、16.26（+31.5%）和21.41（+31.7%）亿元。给予2020 年PE 区间36-42x，对应合理价值区间97.63-113.90 元，“优于大市”评级。

    风险提示。SIP 统一通信桌面终端增长放缓，VCS 市场发展不及预期。