产品生态：开发者生态、shared channel 使用率等持续改善。当季公司持续扩张应用生态，当季新增集成应用 2200 个，进一步丰富现有应用体系。开发平台，每周有超过 65 万次活跃应用使用，拥有 79 万活跃开发者，庞大的应用体系及开发团队进一步支持公司扩大集成生态体系壁垒。而在渠道方面，公司 shared channel 进一步增长，当季约有超过 4.1 万用户使用 shared channel，环比增长 9000。公司通过 shared channel 进一步盘活现有用户，以口碑式营销迅速推广，并降低营销成本。

　　中期展望：中期成长性依旧突出。当季公司宣布与亚马逊(AMZN.US)达成合作，亚马逊全数员工将采用 Slack 平台，Slack 则将采用亚马逊 AWS 的 Chime 技术，补强最需要的视讯会议功能。通过与大型公司达成合作，公司进一步扩展高净值用户，改善以中小企业为主的客户结构，增强抗风险能力。而伴随视频协作软件在全球的加速渗透，公司依旧面对广阔的海外空间，当季公司海外收入占比仅 38%，依旧具备广阔的增长空间。而伴随公司运营效率的持续改善，在利润端尤其是自由现金流的持续转好，公司依旧具备充足的现金进行研发与扩张，当季公司在手现金(含投资)15 亿美元，环比、同比均大幅提升，将支持公司持续完善应用生态与产品迭代等。

　　风险因素：微软 (MSFT.US)Teams 等产品整合超预期风险；基础技术进步不及预期风险；中小企业支付能力下滑的风险；行业竞争持续加剧风险；国际电信监管风险等。

　　投资建议：市场预计公司 FY2021/22/23 年收入为 8.7 亿/11.3 亿/14.7 亿美元，Non-GAAP 净利润-0.9 亿/-0.7 亿/0.5 亿美元，当前股价对应 FY2021/22/23 年 PS 为 21/16/12X。短期来看，公共卫生事件带来的 SMB 企业付费能力降低，微软 Teams 竞争威胁等都可能持续压制公司股价表现。但考虑到公司突出的产品创新&开放性、极具效率的营销渠道以及全球协同办公软件市场的高景气度等，我们持续看好公司中长期的成长性以及盈利能力持续提升可能。

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