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●港股策略周论：Q3沪港深基金配置全景图 南下机构投资者对港股的布局有何特征？本期策论我们结合基金三季报，从资产配置、行业和个股等多维度，对沪港深基金配置特征进行剖析。 基金股票仓位上升，香港本地股配置比例下降。以公募基金中的“主动偏股型+灵活配置型”沪港深基金为研究对象，19Q3沪港深基金股票仓位达87.9%，创2016年以来新高。受香港本地事件拖累本地股业绩影响，港股股票资产中，香港本地股配置比例由Q2时23.7%降至18.8%。 行业配置：非银金融仓位最高，Q3电子行业增配幅度最大。 截至19Q3，沪港深基金港股配置比例最高的行业是非银金融，超配幅度最大的行业是纺织服装； Q3沪港深基金大幅增配港股电子行业，房地产行业减仓比例最大。结合行业表现，港股电子行业Q3相对收益显著，房地产行业Q3跑输大盘。 市场策略：南下公募增配，且海外风险有所降低。中期内，我们仍看好香港中资股“盈利稳、估值升”带来的市场机会。板块配置上，继续关注“确定性”主线，短期关注超跌低估值板块的中资金融股、汽车、地产等；另外，布局部分稳定成长、估值仍具性价比的品种，如保险、软件服务等。 ●市场概览与情绪跟踪 本周(10.28-11.1)恒生指数上涨1.63%，板块方面，恒生一级行业多数上涨，非必需性消费业涨幅最大，能源业表现相对疲弱。HVIX指数、港股看跌看涨期权比例、主板沽空比例均小幅下降。 ●宏观流动性与估值跟踪 本周(10.28-11.1)人民币兑美元汇率小幅升值，10年期美债收益率小幅下降至1.73%，中美利差走阔至155BP.WTI原油价格56.2美元/桶。恒生指数PE9.68倍，低于历史均值。 ●一致预期EPS跟踪 本周(10.28-11.1)彭博对于恒生指数与国企指数19年EPS增速一致预期小幅上调。 ●南下北上资金跟踪 本周(10.28-11.1)北上资金大幅净流入230亿元，南下资金净流入57.3亿元，港股成交额中南下资金参与占比上升。 ●风险提示 美元、美债利率上行；国内信用收紧；盈利不达预期、贸易格局恶化。 报告正文 1 港股策略周论：Q3沪港深基金增配电子，减配本地股 本周全球股市涨跌互现，港股恒生指数、恒生国企指数分别上涨1.63%、1.49%。板块方面，恒生一级行业有所分化，非必需消费业涨幅最大，能源业表现较为疲弱。 近几个月南下资金持续净流入港股市场，投资者对港股的的关注度不断上升。从资金配置的角度看，南下机构投资者对港股的布局有何特征，哪些行业最受青睐？本期策论我们结合上周公布完毕的基金三季报，从资产配置、行业和个股等多维度，对沪港深基金配置特征进行剖析。 1.1资产配置：股票仓位上升，香港本地股配置比例下降 我们以公募基金中的“主动偏股型+灵活配置型”为考察对象，以主动投资(偏股配置)+灵活配置为口径筛选。截至19Q3，全部公募基金中，以上分类公募基金股票市值占比达62%，具有很好的代表性。 进一步筛选符合以上条件的沪港深基金，对沪港深基金配置特征进行分析。(下文沪港深基金均采用以上口径) 沪港深基金股票仓位创新高，AH市场配置比例维持稳定。19Q3沪港深基金相较Q2明显加仓，主动偏股+灵活配置型基金整体股票仓位达87.9%，创2016年以来新高。AH市场选择上，港股公司占全部股票资产的48%，与Q1、Q2配置占比接近。 19Q3沪港深基金减仓香港本地股。港股股票资产中，沪港深基金香港本地股持股市值29.9亿元(Q2前值37.9亿元)，中资股持股市值129.1亿元(Q2前值121.8亿元)，香港本地股配置比例由Q2时23.7%降至18.8%。 基金减仓香港本地股与香港社会事件拖累本地股业绩有关。以香港35指数代表的本地龙头企业19H1净利润增速同比下跌14.2%，大幅弱于恒生国企指数(代表中国内地龙头公司)。而最新披露的香港三季度GDP同比下跌2.9%，经济已陷入技术性衰退，且香港本地事件对零售、旅游、酒店等行业存在滞后影响，未来以上行业香港本地公司或仍将面临资金流出压力。 1.2行业配置：非银金融仓位最高，Q3电子行业增配幅度最大 截至Q3沪港深基金港股行业配置：非银金融仓位最高，纺织服装超配最明显。 19Q3沪港深基金港股配置比例最高的行业是非银金融，持股市值达28.9亿元，其次为计算机、纺织服装。考虑到港股通可购买标的中，农林牧渔、钢铁、军工行业公司数量较少，沪港深基金在港股未配置以上行业公司。 从行业超配与低配比例看，截至19Q3，沪港深基金显著超配纺织服装、电子、非银金融行业，大幅低配房地产、银行、通信行业。 Q3港股行业加、减仓情况：大幅增配电子，房地产减仓比例最大。 第一，加仓情况来看，沪港深基金Q3末港股电子行业持股市值占比9.9%，较Q2前值2.3%大幅提升。Q3沪港深基金增配比例较高的港股行业还包括医药生物(增配1.6%)、休闲服务(增配1.2%)等。 第二，减仓幅度上，Q3减仓幅度最大的三个行业分别为房地产(减仓3.9%)、非银金融(减仓3.3%)和公用事业(减仓2.2%)。此外，沪港深基金港股前三大重仓行业在Q3均有所减仓，其中非银金融减仓比例最大，纺织服装减仓幅度相对较小。 基金加仓行为也起到了“立竿见影”效果，增配行业超额收益明显。增配幅度最高的电子行业在三季度相对收益显著，而被减仓的房地产行业在Q3明显跑输大盘。 1.3基金持股集中度小幅上升：重仓股业绩优于整体 截至Q3末，沪港深基金持股市值最高的港股公司是腾讯控股-00700HK，持股市值19.0亿元，其次为安踏体育-02020HK和舜宇光学科技-02382HK。持股集中度方面，Q3基金港股前20大重仓股持股比例69.7%，较前值小幅上升。 对于沪港深资金而言，大家还关心自己的重仓个股业绩，具体表现如何？ 整体而言，南下资金重仓股盈利增速更高，盈利能力更强。分行业看，除信息技术业、能源等少数行业外，南下资金持股金额较高的公司(南下资金持股金额前50%)较持股金额较小的公司，在盈利增速、ROE方面均具有一定优势，也进一步验证了南下资金对港股“价值发掘”作用的有效性。(参考报告《港股长周期：价值“钟摆”与均值回归》，2019-8-5) 1.4投资策略：南下公募增配，且海外风险有所降低 |
