广汇汽车(600297)公司研究：顺势而变 充电桩新基建 高质量发展再起航

　　全国布局的经销商巨头。公司主要从事包括整车销售、汽车租赁及融资租赁、二手车、维修养护、佣金代理等在内的汽车服务全生命周期的业务。2019年上半年实现营收807 亿元，体量位于经销商首位，是流通领域龙头企业。

    　　行业整合加速，马太效应凸显。汽车行业进入深度调整期，2018-2019 连续两年销量负增长，叠加2020 年新冠疫情造成行业销量缺口导致经销商处境恶化，部分经销商出于资金、管理或战略考虑选择退出市场，对于大型经销商集团而言是利用资金、管理和规模优势低成本整合市场的最佳时间窗口。

    　　对标美国金融危机以后AutoNation 的发展战略。美国大型汽车经销商集团通过将重点放在了高利润业务上；积极削减成本；采用低倍数的优势，战略性并购优质资产等多方位的举措，来应对金融危机造成的汽车销量下滑。

    　　美国第一大经销商AN 股价于2009 年走出低谷后持续跑赢大盘。对标AN经营战略可以发现，广汇新车业务营收、毛利占比较高，在重点发展高毛利业务的战略下，我们预计广汇未来乘用车衍生业务有较大的增长潜力。

    　　广汇顺势应变，发展多元业务，迈入高质量发展新阶段。①公司通过“内生+外延”，新车业务持续扩张，在标的上豪华品牌成为并购重点。宝马2018年新车销售占比6.3%，是公司豪车品牌主力，充分受益2019 年以来的强势产品周期。②二手车业务方面，广汇携手阿里搭建电商平台，2012-2018年业务营收复合增长率达56.0%，交易量市场份额攀升至2.2%。③融资租赁业务保持高速增长趋势，已成为全国最大的汽车融资租赁服务商。

    　　与国网合作，发展充电桩新基建。2020 年中央多次强调部署“新基建”相关任务，在新形势下我国“新基建”将发挥“补短板”与“促创新”的重要作用，并有望成为政策重要的着力点。目前充电基础设施建设是“新基建”的重点建设方向，国网在2020 年重点工作任务中强调“积极推广智能有序充电，车联网平台接入充电桩100 万个，覆盖80%以上市场”。2019 年底公司与国网成立合资公司，拓展新能源汽车后服务市场。公司凭借强大、完善的经销服务体系，兼具渠道、规模、客户、服务等四大优势，未来有望开启“经销商+充电桩”新的商业模式。

    　　盈利预测与投资建议。公司目前处于估值低位，我们看好中长期市占率提升，以及衍生业务放量带来的业绩弹性。预计公司2019-2021 年归母净利润30/33/40 亿，对应EPS 为0.37/0.41/0.49 元，市盈率12.3/11.2/9.4 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济持续下行；行业价格战风险；流动性风险。