比亚迪(002594)：7月新车销量符合预期 口罩有望贡献业绩增量

　　事件：公司发布7 月份汽车销量数据

    　　7 月销量符合预期，纯电动乘用车销量同比转正。7 月份公司共销售新能源汽车1.51 万辆，同比下降8.85%，环比增长6.6%，销量水平符合预期。具体而言，7 月份公司纯电动乘用车销量1.05 万辆，同比增长10%，为年内首次转正，我们预计主要原因在于：比亚迪汉EV 开始逐步交付用户、秦EV 等车型的B 端销量表现较好；7 月份公司插电混动乘用车销量为3339 辆，同比下降48.59%，我们预计主要是唐DM 即将迎来大改款，老款车型的产销节奏放缓所致。7 月份公司新能源商用车共销售1299 辆，同比增长133%，我们预计主要是海外市场公司客车订单较好所致。

    　　重量级新车整装待发，销量拐点确立。公司在7 月24 日成都车展发布2021 款唐DM/燃油、全新车型——宋Plus 燃油/EV。2021 款唐预计将于8 月中旬上市，新车在内饰（S 级内饰）、动力（百公里加速提升至4.3s）、悬架（FSD可变阻尼悬架系统）、智能网联（Dipilot、Dilink3.0、NFC 车钥匙）等方面进行了全面升级，预计上市后有望持续热销。宋Plus 定位“新感官宽适B 级SUV”，其燃油版搭载了比亚迪全新1.5T动力总成（136kW 高功率发动机+7 速双离合变速），宋Plus EV 则是搭载刀片电池的首款SUV，其内饰惊艳、空间大，宋Plus 预计将于9月份正式上市。除此以外，公司搭载刀片电池的秦、秦Pro、秦D1、元、e6 等纯电动车型已经进入工信部目录（或申报公告），有望在四季度正式上市。比亚迪新能源汽车销量的拐点已经确立，未来随着新车型的陆续发布上市，销量有望高速增长。

    　　比亚迪电子上调关联交易限额，口罩为公司带来业绩增量。8 月6日晚，比亚迪电子发布公告，其与母公司比亚迪股份签订补充协议：

    　　计划将口罩的年度关联交易限额由此前的127.5 亿人民币上调至228.3亿元。公告中还披露：截止2020 年7 月19 日，口罩的关联交易金额约118.95 亿元，且截止7 月19 日当天，比亚迪集团的口罩产能约6756万只/天。公司强大的口罩生产供应能力是公司执行力、高端制造能力的集中体现。我们认为，口罩业务有望为公司贡献可观利润，但更重要的是，其可以为公司新能源汽车业务的加速扩张提供有力的资金支持，有利于公司核心主业的高速发展。

    　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022 年净利润分别为33.02、47.7 以及67.38 亿元，对应当前市值，PE 分别为73.3、50.7 以及35.9 倍，公司新品周期已经开启，维持“买入-A”评级。

    风险提示：新品推进力度不及预期；新能源汽车补贴大幅退坡