长城汽车(601633)：20Q2盈利超预期 期待新平台+新车周期

　　事件： 公司发布2020年中期业绩快报，20H1实现营收359.3亿元，同比-13.2%，实现归母净利润11.5 亿元，同比-24.0%。20Q2 营收235.1 亿元，同比+25.4%，20Q2 归母利润18.0 亿元，同比+142.3%，超预期！

    　　20Q2 盈利超预期，主要因销量增长+高盈利皮卡占比提升+成本控制力强所。20Q2 公司批发汽车24.5 万辆，同比+16.7%，其中哈弗/WEY/欧拉/皮卡分别批发15.6/1.7/0.7/6.5 万辆，高盈利能力的皮卡车型销量占总销量比例达到26.5%创历史新高。皮卡内部高端序列长城炮占比51%，进一步带动单车ASP 与盈利能力上移，20Q2 公司单车均价达9.61 万元，同比+7.5%，环比+16.9%。公司自19Q3 起加大车型成本控制力度，叠加20H1采购年降，预计公司保持了较优的毛利率水平。销量+ASP+盈利能力的三重改善共同推动公司20Q2 归母净利润实现18.0 亿，同比+142%，扣非归母净利润15.6 亿，同比+160.4%，超预期。

    　　三大技术品牌发布，打造全球化科技出行公司。公司于7 月20 日发布“柠檬+坦克”两大全新整车平台品牌与“咖啡智能”技术品牌。模块化整车平台有望提升公司研发效率，降低开发与采购成本，提升产品品质，公司乘用车+皮卡新产品周期值得期待。“咖啡智能”有望塑造公司远期智能驾驶+智能座舱+智能服务核心竞争力，为远期成为“全球化科技出行公司”

    　　的愿景打下技术基础，同时有望重塑整车企业的盈利模式。

    　　管理机制深化改革，“全新平台+皮卡解禁+海外拓展”三周期强劲，维持“审慎增持”评级。预计乘用车Q3 继续复苏，公司深化管理机制改革红利逐步释放，向“新车周期+皮卡解禁+海外拓展”要销量弹性，向“新平台降本+皮卡乘用化”要利润率弹性。20Q3 基于“柠檬”平台打造的第三代H6 上市，同时“哈弗大狗”、“欧拉白猫”，“WEY 坦克300”之后陆续上市，有望开启公司全新SUV 产品的上升周期。远期全球化战略打开海外空间，有望享受海外发展中国家汽车行业成长红利。预计2020-2022年公司归母净利润分别为42.0/54.7/66.3 亿元，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：乘用车销量大幅下滑；公司新车销售低于预期；价格战风险