长安汽车(000625)：新车+降本带动自主盈利弹性锐际销量值得期待

公司近况

    我们于12 月19 日前往公司交流，并调研了重庆长安自主和长安福特4S 店，同时当晚福特锐际2.0T+四驱版本公布售价。

    评论

    长安乘用车业务全年有望实现盈利。CS75 PLUS 边际利润（不含固定成本）达到1.5 万元，扣除工厂折旧等固定成本，我们估算单车净利润在1 万元以上。1H19 长安自主（乘用车+欧尚+凯程）亏损13 亿元，3q19 盈利3.8 亿元，我们预计4 季度长安自主业务盈利有望进一步提升达到8 亿元，长安乘用车盈利更高。

    新车动能持续释放，明年长安乘用车销量有望达到80 万辆（同比+15%）。除了CS75/55/35 PLUS 贡献全年销量外，明年长安乘用车计划推出逸动PLUS 和新序列首款SUV 车型（大小对标CS65），我们预计明年1-2 季度上市，目前逸动PLUS 已经亮相，外观内饰与CS75 PLUS 相似、非常亮眼。参考现在的销量表现，不含新序列车型、我们预计明年销量有望达到80 万辆，对应销售结构：CS75 PLUS30 万辆，CS35+CS55 系列25-30 万辆，逸动系列15-20 万辆，其他CS85+CS15+锐程5-10 万辆。

    新动力总成+新平台，降本空间仍然很大。目前蓝鲸NE 平台已经推出一款1.4T 发动机，搭载于逸动和CS35 PLUS，1.4T+7DCT 的动力总成能够实现较大幅度的降本，NE 平台将陆续推出1.5T 等发动机，逐步搭载全系车型。长安自主全新模块化平台MPA-2 适配CS35-75 区间大小的车型，或将带动开发和制造成本进一步降低。

    锐际等新车有望带动品牌销量回暖，实现减亏。锐际2.0T+四驱版本三款车型上市，售价区间在18.98-21.88 万元，对标车型售价基本在20 万元以上，性价比很高。2.0T 版本与现在主销的1.5T 翼虎形成价格梯度，二者将同时销售。我们预计锐际、明年上市的探险者，以及林肯的三款车型有望逐步带动福特品牌和销量回暖。

    估值建议

    长安A/B 股价对应2020 年1 倍/0.4 倍P/B。后续伴随公司12 月销量同环比增长、年报业绩披露、逸动PLUS 等新车和新品牌发布，我们预计利好会逐步兑现。我们维持2019/20 年盈利预测，维持长安A/B 跑赢行业评级，目标价11.3 元人民币/7.4 港币，对应2020年1.2 倍/0.7 倍P/B，较当前股价具有16%/72%的上行空间。

    风险

    自主新车型表现低于预期；长安福特销量下滑持续亏损。