长安汽车(000625)：自主销量和盈利持续改善 长福新车上市后盈利将逐步改善

核心观点

    长安汽车整体12 月销量实现正增长。长安汽车12 月销量19.37 万辆，环比增长9.8%，同比大幅增长31%；全年累计销量176 万辆，同比下滑15.2%。

    4 季度，长安汽车销量53.41 万辆，环比增长32%，同比增长13.6%，改善明显。12 月长安自主品牌、长福和长马销量均实现同比正增长。

    长安自主12 月销量大幅增长，热销产品和新车型有望推动2020 年销量和盈利继续正增长。长安自主品牌12 月销量9.96 万辆，环比增长11.6%，同比大幅增长81.3%；全年累计销量85 万辆，同比下滑7.8%。4 季度自主品牌销量27 万辆，环比增长43%，同比大幅增长32%，季度销量增速自2018Q4 以来持续改善。长安CS75 Plus 持续热销，欧尚X7 成为另一款爆品。2020 年，长安自主品牌将推出逸动Plus、全新跨界SUV 和E-Rock 等多款新车型。在热销产品和新车型拉动下，预计2020 年销量和盈利仍将实现正增长。

    长福单月销量首次正增长，长福和长马多款新车型推动销量和盈利将改善。

    长福12 月销量1.79 万辆，环比下滑4.7%，同比增长0.8%，今年首次实现同比增长；4 季度，长福销量5.51 万辆，环比增长2.5%，同比下滑20.3%，下滑幅度收窄。12 月，福特锐际上市，林肯冒险家开启预售；根据长安福特加速计划，2021 年前将投放至少18 款新车，预计2020 年长福将推出多款新车型。长马12 月销量1.26 万辆，环比增长0.7%，同比增长9.2%；4季度长马销量3.78 万辆，与去年基本持平，环比增长8.9%。零售端，长马12 月销量1.41 万辆，同比增长16.9%，全年累计销量13.63 万辆，同比下滑16.5%。12 月马自达3 昂克赛拉零售销量1.1 万辆，环比继续增长9.5%，稳步爬坡。2020 年，长马有望推出全新SUV 马自达CX30，进一步补充车型阵容。长福和长马多款新车型推动下，销量和盈利有望持续改善。

    财务预测与投资建议：预测2019-2021 年每股收益分别为0.09、0.81、1.05元，因公司亏损，我们用PB 进行估值。可比公司19 年平均PB 为1.33 倍左右，给予公司2019 年PB1.33 倍估值，目标价12.9 元，维持买入评级。

    风险提示：长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。