新能源汽车：产业链整体持续低迷 料政策加码概率较小

　　中汽协口径新能源汽车10 月单月销量7.51 万辆，环比下降5.9%，同比下降45.6%，跌幅持续扩大。其中纯电动和插电混动乘用车销量分别完成5.0 万辆和1.6 万辆，环比分别-11.3%和-0.5%，同比分别下降46.8%和38.8%；新能源客车和货车销量分别完成5,098 辆和3,842 辆，环比分别上升-4.4%和105.1%，同比分别下滑43.8%和55.3%。1-10 月新能源汽车累计销售93.52 万台，累计同比增长9.4%。

    　　评论

    　　临近年尾但尚未出现往年的翘尾行情，使得市场对2020 年补贴政策有所期待。

    　　我们认为完全退出补贴的时间可能会延长至2020 年底以体现政策善意，但是补贴加码的概率较小：1）延续从“购车补贴”转向“用车补贴”的大思路；2）保持政策中性化，减少对市场的直接扰动；3）相较于新能源车，燃油车是更好的经济调节手段。

    　　锂电装机同比下降、环比略回暖，整体持续低迷。据GGII，10 月装机4.07GWh，同降31%、环升3%，其中三元材料装机同降17%、环升3%，铁锂装机同降42%、环升12%。乘用车仍为消费主力，装机同降26%、环降1%，占据74%份额，客车、专用车分别同降60%、66%。格局来看，宁德时代市占率53%，比亚迪、力神、中航锂电、亿纬锂能分别位列第2-5 名。

    　　10 月锂电材料量价环比持平同比齐降，临近年末市场逐渐转淡。10 月锂电池材料销量和价格同比均下降，其中材料需求量同比下降32%~51%，材料价格同比下降5%~28%（除干法隔膜外）；环比看材料销量和价格基本保持稳定。根据中国化学与物理电源行业协会信息，临近年末新能源汽车市场逐渐转淡，动力电池厂对材料需求走弱，叠加上游金属材料价格下降，近期三元材料及磷酸铁锂价格弱势下滑，负极材料及电解液相对稳定。

    　　钴市趋于平稳，锂价温和复苏。2020 年欧洲新能源市场趋势走强及5G 大幕拉开有望提振钴锂消费，而Mutanda 停产与澳洲锂矿经营困难将约束增量供给，我们认为钴锂市场将进入底部修复阶段。钴方面，刚果手抓矿和租赁矿山的复产将成为钴价复苏的障碍，我们预计2020 年钴价趋于平稳，在30 万元/吨附近温和波动。锂方面，我们建议关注需求改善催化的阶段性价格上涨，但考虑过剩格局尚未完全扭转，锂价或不具备大幅度上升条件。

    　　估值与建议

    　　整车同比增长压力较大，看好热管理零部件领域的三花智控；目前新能源车产业链面临着补贴全面退坡、传统龙头车企全面电动化的背景，其需求与降本压力齐升，机遇与挑战并存。建议紧密关注全球供应链，以及高镍锂电渗透率提升下带来利好的技术领先行业龙头。中游看好：恩捷股份，璞泰来，宏发股份，当升科技，建议关注容百科技（未覆盖）；上游看好赣锋锂业，关注天齐锂业，洛阳钼业。

    　　风险

    　　行业景气下滑，政策低于预期。