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2019Q1业绩分化严重,中游头部企业业绩相对靓丽。1)整体上而言,中游(电池+材料+设备)业绩优于下游(整车+充电桩),好于上游(锂+钴);上游锂、钴资源标的的业绩呈现不同程度的大幅下降,例如华友钴业/YoY-99%、寒锐钴业/YoY-122%、天齐锂业/-83%、赣锋锂业/YoY-29%,其主要原因是由于钴、锂产品价格大幅下降所致。目前来看,上游资源价格尚未企稳,仍处于价格探底阶段,我们从供需格局情况判断,2019Q3钴产品价格有望企稳回升,而锂产品价格预期在2020年有望企稳。2)中游头部企业的2019Q1业绩表现较好,其中比亚迪/YoY+632%、宁德时代/YoY+153%、石大胜华/YoY+101%,当升科技/YoY+64%、新宙邦/YoY+20%,主要有两个方面原因,一是虽然中游产品价格呈现一定程度下降,但下游旺盛需求促使中游电池、材料以及设备等细分领域能够通过“以量补价”的方式,部分细分领域实现行业性业绩增长;另一方面是中游的头部企业在技术、产品、渠道等方面具有显著优势,进一步助推其提升市占率,从而使得头部企业的业绩超行业平均水平增长。 过渡期开启抢装行情,但市场仍存较大分歧。1)三个月过渡期,预期行业再现抢装,年内新能源汽车有望逐季平稳增长。补贴过渡期为3月26日至6月25日。过渡期内符合2018年但不符合2019年技术指标要求的销售上牌车辆,按照2018年标准的0.1倍补贴;符合2019年要求的销售上牌车辆按2018年对应标准的0.6倍补贴。同时过渡期内地方可以给予补贴,在友好政策驱动下,预期行业在2019Q2再现抢装行情,同时,Q3国内外新能源汽车车型集中投放叠加“金九银十”的销量旺季,我们预期年内新能源汽车产销量有望呈现逐季平稳增长。2)部分产品价格出现上涨,催生布局良机。1) 在补贴退坡的大背景下,众多细分产品如隔膜、负极、正极产品价格依然承压,而部分细分领域如电解液溶剂、六氟磷酸锂出现了价格上涨以及金属钴价格底部区域震荡并开始价格反弹。就价格弹性而言,首选溶剂:在2019Q2抢装预期下,产品价格有望迎来进一步上涨,其中溶剂的涨价逻辑最强,其次为六氟磷酸锂。3)产销量的不确定性,市场仍存在较大分歧:国内新能源汽车产销量受政策影响较大,补贴政策落地后,市场中性预期2019年国内产销量在160~170万辆,谨慎预期在150万辆以下,乐观预期在180万辆以上,存在较大的分歧。 当下我们仍然相对看好锂电池产业链中游头部企业的投资机会,在补贴退坡的大背景下,建议从以下方向布局。1)在2019Q2抢装预期下,首选具有涨价逻辑的电解液产业链,重点推荐电解液溶剂龙头【石大胜华603026】,建议关注六氟磷酸锂龙头【天赐材料002709】、【多氟多002407】。2)布局“以量补价”超行业增长的头部企业,重点推荐【比亚迪002594】、【星源材质300568】,建议关注【新宙邦300037】、【当升科技300073】、【宁德时代300750】。 光伏新政或带动需求向好。4月30日,发改委发布了《国家发展改革委关于完善光伏发电上网电价机制有关问题的通知》,整体上方案与之前征求意见稿吻合,2019年不再有标杆电价,而是用指导电价来取代,根据竞价规则计算出修正电价再排序,户用光伏指标首次单列,总指标规模为3.5GW,户用度电补贴为0.18元,扶贫电价由于其特殊性,电价没有调整,同时会第一时间发放,2019年全年电价保持不变,光伏新政策从2019年7月1日开始正式执行,今年的补贴也从7月1日开始下发,630之前并网的项目依然执行2018年电价,其后并网执行2019年电价,随着补贴较晚拿到但是考虑到20年的补贴周期,630之前依然有抢装预期,光伏新政有望有效平滑行业需求。建议重点关注能够提效增质的电池片环节,重点关注【通威股份】,以及行业格局较好单晶硅片环节,重点关注【隆基股份】、【中环股份】。 陆上、海上风电竞价时间窗口放松。国家能源局组织召开2019年风电建设管理办法征求意见座谈会,对前期征求意见情况进行再讨论,会议由能源局副局长綦成元,根据目前会议透露出的信息,2019年风电建设管理办法有意调整,平衡企业诉求、行业发展、补贴缺口等多方面因素。会议有意调整陆上、海上风电管理办法,但最终意见还需要由能源局、发改委、价格司等多部门协同。竞价上网是当前风电行业面临的重要政策变化。已经明确的是,2019年新增核准陆上和海上风电均需要参与竞价配置资源;对于2018年底之前核准未并网项目,是否参与竞价政策上仍有一些调整余地。我们认为2019-2020年将迎来新一轮风电抢装周期,建议关注风机龙头【金风科技】,风塔龙头【天顺风能】、【天能重工】,关注零部件厂商【日月股份】、【吉鑫科技】,风电变流器龙头【禾望电气】。 维持行业“中性”评级。 |
