中信证券经纪(香港)：港股通股票推介：吉利汽车(2)

　　营业收入同比下滑11.5%，净利润同比下滑39.9%，现金流承压。

2019上半年，公司实现营业收入475.6亿元，同比下滑11.5%；实现归母净利润40.1亿元，同比下滑39.9%，与此前业绩公告一致。公司上半年实现毛利率17.8%，较去年同期的20.2%下滑2.4%。公司销售费用率和行政费用率分别为4.7%和5.2%，较去年同期上升0.5%和2.2%。公司上半年经营活动现金流为51.8亿元，同比-9.2%，实现自由现金流为28.9亿元，同比-24%。

吉利品牌单车收入+7.1%，但领克品牌单车收入-14.4%

公司上半年实现销量65.17万辆，同比-15%。其中，吉利品牌实现销量59.58万辆(同比下滑17.3%)，实现单车收入7.98万元(同比+7.1%)，实现单车毛利1.42万元(同比-5.5%)，实现单车净利0.62万元(同比-30.3%)。领克品牌实现净利润3.42亿元(同比-22.1%)，实现销量5.59万辆(同比+20.8%)，实现单车收入13.62万元(同比-14.4%)，实现单车净利0.48万元(同比-35.5%)。公司合营公司贡献投资收益(领克、吉致汽车金融、爱信)合计为3.07亿元，同比+26.0%。

整车企业经营杠杆高，行业景气度下行导致盈利加速下滑

公司上半年折旧摊销总计18.4亿元(同比+53.6%，环比+51.9%)，员工成本总计29.3亿元(同比+11.3%，环比-14.8%)，合计固定成本为47.7亿元(同比+24.5%，环比+2.6%)，占营业成本的比例从去年同期的7.1%上升至10.0%。公司上半年浮动成本总计427.9亿元(同比-14.2%，环比-11.3%)，同比下降幅度超营业收入，体现出公司较强的降本能力。公司上半年单车固定成本为0.80万元(去年H1H2分别为0.53万元和0.70万元)，经营杠杆带来的利润率下行明显；公司上半年单车浮动成本为7.18万元，较去年H1H2的6.92万元7.31万元环比略有下降，同比继续上升。

风险因素

销量不达预期；新车型投放进程不达预期；行业终端爆发价格战。

建议关注

维持19/20/21年EPS预测0.93/1.04/1.24元。当前公司股价11.04港元，对应2019/2020/2021年10.7/9.5/8.0倍PE。公司车型储备丰富，长期格局清晰，当前行业处于预期低点，悲观预期已较为充分，推荐适当标配整车龙头车企，建议投资者关注。

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